中美经济周期错位、货币政策方向相背离,中美 期国债收益率利差

时间：2022-05-24 11:22:06

目前国债期货合约已经覆盖了短中长期国债品种，作为利率曲线上重要的一环，超长期国债也非常有必要推出相应期货产品，从而进一步完善国债期货产品体系。今年超长期限国债的主要投资者保险机构已经进入国债期货市场，预计未来在30年期国债期货品种上可能会加快推出进程。

国债收益率通常代表的是无风险利率，就是市场使用资金的成本。同时，各国央妈决定短期利率，而长期利率由市场供需双方对长期债券定价而来的利率，十年期国债是中长期债券中流动性最好的，因此十年期美债利率就成为全球资产的价格锚。

从理论上看，美联储持有的中长期国债到期后不再进行再投资，财政部国债发行的认购需求减少，剔除美联储购债的国债净供给确实可能有所上升。但问题在于，美联储并非直接抛售长端国债，缩表并非扩表的反向操作，随着财政赤字降低，国债发行规模本身也会下滑，且财政部在选择国债发行期限方面具有灵活性，财政部的再融资安排未必以中长期国债为主。因此，美联储缩表对收益率曲线影响的关键在于财政部的发债期限结构如何变化。如果财政部仍以发行中长期国债为主，那么收益率曲线会有趋陡的压力，而如果财政部选择发行短期国库券弥补资金缺口，则对收益率曲线的影响可能并不大。

从利率债二级市场来看，3月份国债与国开债成交活跃度双双上升；国债和国开债到期收益率均呈上升趋势，10年期国债收益率相对稳定；受国债收益率走势影响，主要中长期地方政府债到期收益率持稳；中外国债利差收窄，3月末中美10年期国债利差进一步收窄至46.78BP。中美经济周期错位、货币政策方向相背离，中美10年期国债收益率利差持续收窄，并于4月12日出现倒挂，同时人民币兑美元可能阶段性承压，境外机构减持人民币债券的趋势短期或将延续。

从利率债二级市场来看，4月份国债与国开债成交活跃度双降；10年期国债收益率波动走高，而10年期国开债收益率于月内窄幅振荡，当月末收益率与上月末基本持平；主要中长期地方政府债到期收益率呈小幅下降趋势；中外国债利差进一步收窄，4月中美10年期国债收益率连续多日倒挂。预计美联储在通胀压力下将进一步加速收紧货币政策，中美10年期国债收益率或继续倒挂，同时人民币兑美元或继续承压。

从利率债二级市场来看，3月份国债与国开债成交活跃度双双上升；国债和国开债到期收益率均呈上升趋势，10年期国债收益率相对稳定；受国债收益率走势影响，主要中长期地方政府债到期收益率持稳；中外国债利差收窄，3月末中美10年期国债利差进一步收窄至46.78BP。预计美联储在通胀压力下将进一步加速收紧货币政策，5月或加息50BP；而国内疫情反弹导致经济下行压力加大，货币政策边际宽松的预期普遍升温。中美经济周期错位、货币政策方向相背离，中美10年期国债收益率利差持续收窄，并于4月12日出现倒挂，同时人民币兑美元可能阶段性承压，境外机构减持人民币债券的趋势短期或将延续。

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