每场危机都发生在资金和抵押品市场的交汇处

时间：2022-06-01 10:03:44

“每场危机都发生在资金和抵押品市场的交汇处”。瑞士信贷的货币市场某明星分析师，在最新分析报告中指出：下一次流动性危机，极有可能“以大宗商品抵押”为主题；当商品价格暴涨时，他们都有可能收到追加保证金的通知；大宗商品抵押，可能诱发下一次流动性危机。资本市场缺钱，后果可想而知。

英国金融危机的成因与美国有诸多相似之处，如央行的低息政策造成信贷扩张和资产泡沫、金融创新、监管失灵和市场约束失灵。[13]英国的银行业过度依赖“通过市场获得流动性”，但当市场上所有买家都同时遭遇流动性问题时，则无法通过市场获得资金。大多数英国银行的信贷资金来源于美国金融市场。美国的金融危机导致英国银行资金来源枯竭，并大量出售同类资产引发了资产价格暴跌，而这又引发了市场恐慌并最终引发了金融风暴。

本书挑战了当前经济学界和公共政策界的流行观点，即经济增长需要信贷增长，只要保持低而稳定的通胀，信贷扩张并不可怕，反而有利于经济和金融稳定。然而，事实证明，大多数信贷并非经济增长所需，相反，它们助推了房地产繁荣和萧条，导致金融危机以及危机后的债务积压和经济衰退。特纳解释了为什么要运用公共政策管理经济增长和信贷创造的配置，为什么需要将债务作为一种经济污染而对之征税。他还破除了印发货币会导致有害通胀的错误观念。为了摆脱过去政策失误造成的困境，有时需要将政府债务货币化，也即中央银行发行货币为财政赤字融资。

回顾过去百多年的宏观经济发展历史，财政投放货币和财政赤字扩张，对应的主要问题是通胀，例如六七十年代；而信贷投放货币，对应的主要问题是资产泡沫和债务危机。美国1929年股票市场崩盘就是因为信贷扩张被用来购买股票，2007~2008年次贷危机是信贷扩张被用来购买地产。在疫情冲击下，美国货币投放一半来自财政，中国则主要来自信贷，因此美国面临的主要问题是通胀，而中国则是债务。去年以来，中国房地产开发企业的债务问题比较突出。

每个人的负债同时是另一个人的资产，社会的总资产是微观主体资产的总和，信贷泡沫会使每个人的账面资产升值，资产升值引发更多的信贷抵押，这是自我强化的正循环。短期债务危机的出现，是因为信贷创造太多，难以履行偿还义务，导致信贷泡沫破裂。短债务周期的传导路径：1）信贷增长-价格上升，经济上升；2）价格上升促使货币政策收紧，信贷下降，经济下降；3）为了终结经济衰退，央行降低利率、增加货币投放，信贷重新起来。

英国的金融危机同样也是政府与市场双重失灵的结果。无效的货币政策导致了信贷扩张，而监管机构更多地关注个体机构的安全性而忽视宏观因素对金融机构安全性的影响。而市场失灵表现为银行业的公司治理、风险管理和薪酬制度的缺陷。[14]银行高管薪酬往往与银行短期的经济效益挂钩，使得高管有强烈的动机进行高风险的活动，并通过金融创新扩大银行的业务规模。[15]当政府和市场都无法约束银行行为时，金融危机就不可避免了。

与美国类似，英国也经历了类似的行政权力的扩张。英国原先实行非正式的监管方式。而“国际商业信贷银行”丑闻和“巴林银行破产案”让监管机构对银行实行正式的严厉监管。2008年金融危机之后，相关机构获得了对银行进行早期干预和国有化等一系列权限。其他国家在危机后采取的金融改革同样呈现出类似的趋势，此种趋势反映了深层次的政治根源。金融危机往往重创金融家的声誉和实力，金融家无法为政治家提供足够的政治和经济支持。而监管机构一开始虽然因为危机而处于不利境地，却往往通过其所拥有的专业知识密切参与金融相关的立法，引导并控制着立法进程和社会舆论。危机的最终结果扩张了行政机关的权限。

标签：市场 抵押 抵押品 资金