约空头移仓压力偏高,可关注空头提前移仓以及跨期做阔机会

时间：2022-05-26 15:32:31

我们此前一直建议投资者关注06合约的基差走阔机会，其逻辑主要在于：一方面，当前货币政策处于宽松环境下，受益于资金成本下移，国债期货基差理论上存在走阔空间；另一方面，国债期货基差长时间被压缩在低位一定程度也与市场积极情绪有关，在市场宽货币相对确定导致资金中枢偏低，而宽信用观察期长端存在一定纠结的情况下，持有现券，同时适当增加期货空头保护构成基差多头，在基差偏低的情况下，成本并不高，反而一旦市场出现情绪反向，前期过低的基差大概率会得到修复，基差多头会获得更好的收益。上周06合约基差继续走阔也印证我们的判断。

我们此前一直建议投资者关注06合约的基差走阔机会，其逻辑主要在于：一方面，当前货币政策处于宽松环境下，受益于资金成本下移，国债期货基差理论上存在走阔空间；另一方面，国债期货基差长时间被压缩在低位一定程度也与市场积极情绪有关，在市场宽货币相对确定导致资金中枢偏低，而宽信用观察期长端存在一定纠结的情况下，持有现券，同时适当增加期货空头保护构成基差多头，在基差偏低的情况下，成本并不高，反而一旦市场出现情绪反向，前期过低的基差大概率会得到修复，基差多头会获得更好的收益。上周06合约基差大幅走阔也对此有所印证。

我们认为，06合约空头移仓压力仍然偏高，可关注空头提前移仓以及跨期做阔机会。一方面，历史上03合约出现季节性走扩，带动06合约存在基差收敛空间更大。在此情况下，06合约上多头等待基差收敛的意愿会导致跨期移仓中空头移仓压力仍然较高。另一方面，一季度以来市场情绪转弱后，国债期货上空头套保头寸不断积累，在二季度市场调整压力不减的情况下，套保头寸集中移仓也将使得国债期货空头方的移仓压力更为显著。

上周国债期货成交持仓整体均有所上升。成交量方面，除TS品种总成交量下降外，T和TF品种总成交量均明显上升，而在持仓量方面，三个品种均有所增加，T合约上周总持仓量增加9918手，TF合约和TS合约总持仓量也分别增加5750手和2045手。此前国债期货持仓量整体呈现长端上升，短端下降的趋势，而上周也有所改变。当前在疫情扰动仍未完全消退以及稳增长政策预计加码等背景下，市场分歧和博弈也较为激烈，短端分歧同样也有所增加。另外，从前5大席位净持仓来看，近期06合约净多单普遍上行，或也反映空头移仓相对积极。

上周受1月金融数据超预期影响，国债期货成交量大幅上升，不过持仓量方面则延续分化。受春节影响，03合约的移仓换月窗口期压缩。春节过后，移仓速度明显加快，03合约持仓量大幅下降，而06合约持仓量则快速增加。不过也可以发现，03各品种合约与06各品种合约间的持仓量变动也并不完全对应。除T2203合约与T2206合约的持仓量变动规模大致相当外，TF和TS品种的近远月合约持仓量变动并不一致，其中TF远月加仓现象明显，总持仓量继续上行。从各品种持仓量变动上看，当前TF合约上的分歧不断加剧，博弈色彩较浓。

基差策略层面，5月前可继续关注基差走阔可能。一方面，资金成本维持低位，国债期货基差理论上具有走阔的空间；另一方面，市场偏弱情况下将带来套保力量的不断入场，基差存在走阔动力。5月后可关注交割驱动下的基差收敛空间。历史上来看，06合约基差存在明显的收敛空间和季节性收敛规律。

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