美国国债市场多次出现的流动性“闪崩”事件表现出一定共性

时间：2022-05-26 14:43:50

作为公认的全球最大以及流动性最好的债券市场，美国国债市场多次出现的流动性“闪崩”一定程度反映金融市场的脆弱性增加，其背后的原因值得深思。本文在比较近年来美国国债市场发生的几次典型的流动性“闪崩”事件基础上，通过分析美国国债市场的运行特征，试图讨论造成美国国债流动性加速衰竭的可能原因，并总结对我国国债市场的启示。

此次流动性“闪崩”事件区别于以往的是，没有经济基本面或政策方面的冲击征兆，唯一可能的导火索是2014年10月15日上午8：30公布的9月美国零售销售数据略逊于预期，10年期国债收益率随之下跌，但造成如此突然且巨幅的流动性“闪崩”却十分罕见。

此次流动性“闪崩”事件区别于以往的是，没有经济基本面或政策方面的冲击征兆，唯一可能的导火索是2014年10月15日上午8：30公布的9月份美国零售销售数据略逊于预期，10年期国债收益率随之下跌，但造成如此突然且巨幅的流动性“闪崩”却十分罕见。

对于债券交易员来说，做空日本长期国债一直是著名的“寡妇制造机”（在金融投资领域，高风险交易因为容易遭遇巨大损失，因而被称为“寡妇交易”）。多年来，死在做空日本国债上的交易员不计其数，最有名的是“魔鬼交易员”尼克·里森做空日本国债引发巨额亏损，最终搞垮巴林银行的事件。

以上三次近年来主要的美国国债市场流动性“闪崩”事件表现出一定共性，即美国国债交易的流动性突然衰竭，市场深度骤降、交易成本显著提高，但三次事件背后的宏观环境、事后需要中央银行和财政部的介入程度以及市场的恢复速度有着明显的不同。实际上自2008年金融危机以来，美国国债市场已发生过至少10次流动性“闪崩”事件（见表1），但由于宏观环境和诱发因素不同，流动性“闪崩”后市场的恢复速度也有差异。

1995年2月23日，上交所围绕“327”国债期货合约发生了一场举世震惊的大规模违规交易事件，此即“327”国债事件。英国金融时报将这一天称为“中国大陆证券史上最黑暗的一天”。作为事件的直接后果，中国最大的券商——万国证券被接管，刚发展2年的国债期货交易被叫停，证监会主席刘鸿儒提前8个月退休，上交所总经理尉文渊被免职，万国证券总裁管金生锒铛入狱，全国交易所大整顿……

然后一个帅气的粉丝朋友问，这钱哪来的？钱不可能凭空出现，要靠发国债。特别国债，简而言之，就是为特定项目的需要而发行的国债。本次抗疫专项国债是财政部为应对黑天鹅事件影响而发行的专项国债。未列入财政赤字的，列入国债余额限额，全部转移到地方，主要用于公共卫生等基础设施建设和防疫相关支出。值得一提的是，这种基础国债监管严格，钱都花在健康建设上，不会简单流入楼市，这就涉及到宏观经济问题。这里就不细说了。

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