后中国可能主动降低了外汇储备中美国国债的比例

时间：2022-05-24 11:22:16

2018年后中国可能主动降低了外汇储备中美国国债的比例，这也是美元吸引力下降的重要表现。从美国国债在我国外汇储备中的比例来看，在2018年前，其与中美利差负相关性明显：在中美利差较低（即美债收益率相对较高）时，倾向于增加美债配置比例，而在中美利差较高时倾向于降低美债配置比例。这是比较符合市场化的配置操作。而在2018年之后，尽管中美利差有升有降，且波动较大，但中国外汇储备里美国国债比例呈现较稳的下降趋势。这或许是中国主动为之。

其次，虽然中美利差现在出现倒挂，但是美国国债收益率在近期大幅上升以后也只是刚刚超过中国同期的国债收益率，并且随着中国经济二季度企稳回升，中国的国债收益率也会上升，中美利差倒挂不会呈现持续扩大趋势，更不可能出现像美国日本之间超过200BP的利差。

中美利差处相对高位，我国具备“以我为主”的能力。2021年，美国经济逐渐从新冠疫情中恢复，货币政策也开始边际转向，美国10年期国债收益率快速上升。而我国已基本恢复常态，国债收益率保持平稳，中美10年期利差从近2.5%下降至1.4%。展望后市，2022年上半年美国加息概率较小，预计10年期美债收益率为震荡上升，中美10年期利差仍在相对高位，中国实行稳中偏宽松货币政策具备可行性。此外，中国率先稳定住国内疫情并恢复生产，在全球产业链中地位提升，持续强劲的出口和贸易顺差造成了人民币升值，2022上半年出口预计仍有韧性。从汇率层面上看，2022年上半年，美国货币政策边际收紧对我国货币政策难有较大掣肘。

当前美国10年期国债收益率已经突破2.8%，中国10年期国债收益率徘徊在2.8%附近，中美10年期利差已经出现倒挂。由于经济恢复节奏的错位，中美的货币政策预计仍将继续分化，后续利差倒挂的幅度可能进一步扩大。那么如果中美利差倒挂继续加深，会有什么影响？

中美利差处相对高位，我国具备“以我为主”的能力。2021年，美国经济逐渐从新冠疫情中恢复，货币政策也开始边际转向，美国10年期国债收益率快速上升。而我国已基本恢复常态，国债收益率保持平稳，中美10年期利差从近下降至。展望后市，2022年上半年美国加息概率较小，预计10年期美债收益率为震荡上升，中美10年期利差仍在相对高位，中国实行稳中偏宽松货币政策具备可行性。此外，中国率先稳定住国内疫情并恢复生产，在全球产业链中地位提升，持续强劲的出口和贸易顺差造成了人民币升值，2022上半年出口预计仍有韧性。从汇率层面上看，2022年上半年，美国货币政策边际收紧对我国货币政策难有较大掣肘。

随着美债利率的不断攀升，中美国债利差开始倒挂。随着美债利率的快速攀升，中美部分利差已经倒挂。其中中美2年期、3年期、5年期和7年期利差均已倒挂。而最为关键的10年期利差虽然没有倒挂，但也已经离倒挂近在咫尺。随着美国10年国债利率在上周攀上2.7%，中美10年国债利差收窄至3.3bps。中美利差也基本上都达到了历史新低。

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