时间:2022-05-17 11:08:58
在基差出现明显回落后,我们于3月13日开始重新推荐关注基差走阔的机会。其逻辑在于:一方面,在基差重新回落,且市场重新有所上涨之后,国债期货套保的性价比再度显露。考虑当前稳增长政策不断发力,时间对债市并不友好,套保力量持续入场将使得国债期货的基差再度拉大。另一方面,我们观察到前期入场“吃贴水”的席位在基差明显压缩后出现止盈迹象,其对于基差的压制作用也将明显减弱。
我们此前一直建议投资者关注06合约的基差走阔机会,其逻辑主要在于:一方面,当前货币政策处于宽松环境下,受益于资金成本下移,国债期货基差理论上存在走阔空间;另一方面,国债期货基差长时间被压缩在低位一定程度也与市场积极情绪有关,在市场宽货币相对确定导致资金中枢偏低,而宽信用观察期长端存在一定纠结的情况下,持有现券,同时适当增加期货空头保护构成基差多头,在基差偏低的情况下,成本并不高,反而一旦市场出现情绪反向,前期过低的基差大概率会得到修复,基差多头会获得更好的收益。上周06合约基差继续走阔也印证我们的判断。
最近,在基差出现明显回落后,我们于3月13日开始重新推荐关注基差走阔的机会。其逻辑在于:一方面,在基差重新回落,且市场重新有所上涨之后,国债期货套保的性价比再度显露。考虑当前稳增长政策不断发力,时间对债市并不友好,套保力量持续入场将使得国债期货的基差再度拉大。另一方面,近期我们观察到前期入场“吃贴水”的席位在基差明显压缩后出现止盈迹象,其对于基差的压制作用也将明显减轻。
国债期货基差近期呈现不断攀升势头,二月份十年期国债期货年化基差率(MA20)从上升至,月度上行,五年期国债期货年化基差率(MA20)从上升至,月度上行。期债基差持续恶化一定程度上反应出国债期货目前情绪面不佳,一方面是此前基差估值过低的修复,另一方面随着债市调整压力逐渐显现市场对于国债期货空头套保需求有所增加。目前国债期货年化基差率位于历史中枢水平,估值相对合理。期债基差对市场情绪的反应与我们超额收益预测结果相一致,尽管当前期债基差对空头套保的优势有所收敛,但绝对水平并未明显高估,若市场进一步调整基差或仍有上行空间,期债空头套保亦是当前债券仓位管理的可选项。
国债期货基差近期呈现不断攀升势头,二月份十年期国债期货年化基差率(MA20)从上升至,月度上行,五年期国债期货年化基差率(MA20)从上升至,月度上行。期债基差持续恶化一定程度上反应出国债期货目前情绪面不佳,一方面是此前基差估值过低的修复,另一方面随着债市调整压力逐渐显现市场对于国债期货空头套保需求有所增加。目前国债期货年化基差率位于历史中枢水平,估值相对合理。期债基差对市场情绪的反应与我们超额收益预测结果相一致,尽管当前期债基差对空头套保的优势有所收敛,但绝对水平并未明显高估,若市场进一步调整基差或仍有上行空间,期债空头套保亦是当前债券仓位管理的可选项。
操作建议:趋势策略:建议交易性需求维持中性。套保策略:收益率处于低位且债市情绪波动较大,国债期货套保必要性上升。不过由于基差出现小幅扩大,可关注基差回落后的建仓机会。同时,可考虑曲线陡峭化预期下,选择长端品种来对冲短端现券的策略。基差策略:基差如期走阔,前期做阔可暂时止盈,基差短期有修复空间。曲线策略:曲线以陡峭思路应对。短期做陡5-2Y可适当止盈。
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