中美利差倒挂,压缩央行再降息空间

时间：2022-05-16 11:26:45

通过中美央行货币操作、中美利差、基本面对比三个方面，我们倾向于认为1月份降息是本轮降息周期的“尾声”、而非“开始”。2月份中国央行仍有降息窗口，但降息幅度可能不会超过5BP。从中期来看，随着美联储开启加息周期，中国央行的降息行为将受到明显约束，但仍会通过降准对冲经济下行。

对于央行周一降低MLF和OMO利率的举动，我们特别要注意的是，美联储最近频繁释放消息，可能提前到3月份加息，年内可能加息3-4次。美联储释放的最新计划，极大压缩了人民币降息的时间窗口，导致央行降息政策很难落地。在美元提前加息的压力之下，央行必须随机应变，调整人民币利率政策。既然降息会导致人民币与美元利率的背离而对资本抽离产生更大推力，那么，央行可供选择的货币政策，也就只剩下调整货币工具的利率。比如这次出乎意料地降低MLF和OMO中标利率10个基点。

对中国货币政策的影响：1）中美利差倒挂，压缩央行再降息空间。历史上的美联储加息期，中国央行从未降低政策利率，日前中美利差发生倒挂，央行若再降息，或造成更多资本外流、加速汇率贬值预期形成。2）汇率贬值对央行再降息形成硬约束。过去两周人民币出现了快速贬值迹象，究其原因，是包括中美利差、资本流动、出口支撑、疫情防控领先在内的一列因素同时扭转。在汇率贬值压力下，央行再降政策利率的空间已经很小。3）准备金率、拨备覆盖率、存款利率上限三降，LPR有望下调。下一阶段，货币政策将以宽信用为主要发力点。

如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次。第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。图片风险提示：政策变动，...

东亚前海证券认为，市场对降准之后的降息关注甚深，但目前来看恐难降息。一方面，央行表示将继续实施稳健的货币政策，同时国常会提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率”，降低拨备率可起到一定程度代替降息的作用；另一方面，美联储加息预期下，中美利差承压，降息可能会导致人民币汇率贬值和外资流出。尽管我国货币政策“以我为主”，但依然要兼顾内外平衡。因此，短期来看，降准或将通过压降LPR利率的方式降低贷款利率和企业融资成本，起到降息的效果；长期来看，央行依然存在通过定向降息和再贷款利率等结构性货币政策工具来进一步降低融资成本的可能性，加大支持小微企业和“三农”。

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