时间:2022-05-16 11:09:22
与降准相比,降息操作的不确定性和内外部约束要更大一些。我国自2008年以来的4轮降息都具有一定的延续性,即至少都进行了两次降息。从当前宽信用见效的情况,以及央行的表述,我们认为年内继续降息的概率仍然很大。但是也要看到,历次的连续降息都发生在通胀未形成快速上行趋势的条件下。而当前的情况是,前期PPI已经累计了较为明显的上涨压力,考虑到PPI向非食品CPI的传导可能有一定滞后性,且以猪肉价格为代表的食品价格将逐步走出高基数效应的影响。因此,降息窗口的长度仍然存在很大不确定性。
而我们断然不可能等待美联储7月份以后我们降息别人加息,因此降息的时间窗口就仅限于上半年。我们预计4月初降准,7月初再次降准,而降息政策叠加这两次降准肯定会错峰投放,因此1月份降息、4月份降准、4-5月份降息、7月份降准,这就形成了一个周期(美联储加息当月不进行降息降准,实际日期要参考美联储动作),或者4月份直接降准降息,把降息空间一次性用完,预计美联储最快第一次加息在6月份(0.5%),第二次加息在12月份。
在此疫情背景下,市场对央行的宽松动作仍有较大预期。降准降息不绝于耳,但从历次国常会看,均未提降准降息,虽降准降息在周三的国常会落空,但利率仍未出现明显上行,根本在于疫情的紧箍咒还在收紧经济的扩张,包括物流效率降低、中小企业生存状态艰难、企业生产成本高升等。因此,市场对央行货币政策宽松存在较大的期待。
降息后如何进行资产配置?从历次周期内首次降息后的资产表现上来看,短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上,债券表现相对更佳。从历次周期内首次降息后的各类权益指数表现上来看,虽然降息开始一周内多数指数均能有所受益,但更长时间来看,偏成长风格的创业板指表现最佳,中小板指也有类似的情况,而沪深300和上证50表现稍有逊色。从历次周期内首次降息后的各行业指数表现上来看,降息三个月后,医药生物、电子和传媒等成长性较强的行业涨幅居首,而像金融、地产和周期板块表现相对不佳,消费类板块涨幅适中。
短期各资产均有受益,债券更具长期效应。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看,短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上,债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看,首次降息后一周内,上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行,而一个月乃至三个月后,CRB指数往往有明显回落,这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施,上证指数仅有微幅增长,降息效应逐渐消退,而债券指数保持上扬,可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内,人民币汇率往往趋于贬值。
短期各资产均有受益,债券更具长期效应。从历次周期内首次降息后的资产表现上来看,短期股债商均有受益。但如果时间维度拉长至一个月以上,债券表现相对更佳。从过去五轮周期变化上来看,首次降息后一周内,上证综指、中债国债指数和CRB指数均有上行,而一个月乃至三个月后,CRB指数往往有明显回落,这可能主要是因为降息通常会选择通胀下行期实施,上证指数仅有微幅增长,降息效应逐渐消退,而债券指数保持上扬,可见降息使得债券收益率下行空间打开。降息周期内,人民币汇率往往趋于贬值。
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我一周前所期待的事情现在竟然发生了。看起来市场并没有对金融数据做出反应,直到美联储主席终于大声宣布降息(这可能是因为我们等待的时间太长,美联储一直在推迟降息)。请注意,这次不再是在 68-72k 区域顶部出售的最佳时机!...