量化策略集体回撤机构风控能力受考量

2024开年以来，A股市场持续调整，前期高歌猛进的小微盘股行情更是突然“急踩刹车”，给量化行业带来重重一击，前期持续走高的产品净值曲线急转直下，不少头部量化私募的代表产品今年以来已回撤超过20%甚至25%，留给投资者一声叹息。与此同时，对于融券业务的限制，也给融券T+0策略和部分量化多空策略按下暂停键。不过，部分机构表示，尽管短期的非理性下跌行情对量化策略具有一定的影响，当市场回归理性、风格趋于稳定后，相信量化策略仍可以持续贡献稳定的超额收益。

量化产品“很受伤”

第三方平台数据显示，头部量化私募的股票类代表产品中，中证500指数增强类产品净值今年以来普遍回撤超过15%，一些回撤较大的则超过20%；而去年不少机构主推的中证1000指数增强类产品净值普遍回撤在20%以上，个别机构回撤幅度甚至超过25%。

一家头部量化私募表示，受短期极端行情影响，风格波动幅度创历史极值，大小盘风格剧烈分化，短期对量化策略影响很大。投资本身盈亏同源，量化策略在获得超额收益的同时，或多或少要承担策略或投资风格的风险，这 种行情短期内势必会对产品业绩造成非常大的压力，但是对优质量化机构长期获取超额收益的能力并不会产生太大影响。

另外，在普通量化股票产品净值大幅回撤的背景下，叠加杠杆的DMA产品更是损失惨重。第三方平台数据显示，不少DMA产品今年以来回撤幅度超过30%，有的DMA产品更是一周下跌近40%。

对于DMA产品“从天堂到地狱”的转变，一家百亿级量化私募相关人士表示，去年DMA产品表现出色，主要得益于2023年小微盘股的逆势上涨以及低成本对冲。然而，由于2023年11月份DMA规模受到限制，DMA杠杆的衍生品额度有限，带来了成本的上升。另外，随着春节的临近，市场流动性持续紧缩；叠加期货空头被限制卖出，进一步加剧了下跌趋势。此外，量化机构部分持仓卖出出现延迟，甚至失败，导致对冲成本逐渐攀升。

做好策略模型细节优化

中航信托宏观策略总监吴照银表示，本轮调整是由量化产品，包括雪球、杠杆DMA、平层中性、指数增强等引发的中小市值股票集中抛售导致的结构性调整。所谓盈亏同源，过去几年量化交易积累的超额收益在极短的时间内亏损掉。从量化产品的规模看，小市值股票下跌尚未结束，因此“远离中小市值股票”是近期投资的主要策略。但是从A股整体趋势看， 自去年8月开始的指数下行已经基本结束，以上证50和沪深300指数成份股为主体的大盘股已经见底，其中“中特估”相关股票表现最佳，将会继续获得资金青睐，带领大盘反弹。

面对产品业绩的急转直下，不少量化私募表示，此前已经看到了小微盘股的风险，提前控制了组合在小微盘风格上的暴露。后续也会继续做好策略模型的细节优化，继续调低模型的风险暴露，坚持自身对风控的要求。

2月6日市场回暖，各类量化产品得到“喘息”的机会。不少机构表示，相信市场会慢慢回归理性，短期的非理性下跌对量化策略具有一定的影响，当市场回归理性，风格趋于稳定后，相信量化策略仍可以持续贡献稳定的超额收益。

限制进一步加大

证监会新闻发言人就“两融”融券业务有关情况答记者问时表示，经研究决定，证监会对融券业务提出进一步加强监管的措施。

其中，严禁向利用融券实施日内回转交易（变相T+0交易）的投资者提供融券，给量化行业带来进一步限制。事实上，2023年三季度，市场就对量化策略是否会通过融券手段做空市场而有过较大争议。

“这次关于两融业务的新规直接导致融券T+0策略以后就不能做了，转融券暂停以后，券源数量会减少，股票多空策略会受到 直接影响。后续市场上这类策略产品可能会慢慢清盘退出。”上海一家百亿级量化私募人士表示。不过，尽管新规对这类策略影响很大，但业内人士表示，这类策略总体规模不大，占比较小，对量化行业整体影响不大。此外，量化策略融券整体体量小，每日交易占比很小，对整个市场也形成不了太大冲击。

来源：中国证券报·中证网 作者：王宇露

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