一窥Paradigm的NFT布局，能否复制DeFi带来的「杠杆牛市」？

原文作者：Babywhale，Foresight News

近期，Paradigm 因将官网首页的介绍从专注于加密货币和 Web3 变成了「研究驱动的科技投资公司」，被戏称为「背叛了革命」。虽然 Paradigm 可能由于 LP 压力等等种种原因暂时转移了注意力，但其近期的动作已暗示了它在 Web3 领域继 DeFi 之后的又一长线的布局。

DeFi 的杠杆游戏

链上的 DeFi 赛道一直以来是传统金融领域从业人员创业的首选之一。在几年前，作为一个渴望流动性却苦于没有完善链上设施的蓝海，DeFi 可以说在很短的时间内完成了兴起到爆发的过程，并在一定程度上助推了从 2020 年下半年到 2021 年一整年的牛市。

可能很多人都对「DeFi 带来了牛市」这一论断深信不疑，但其中的逻辑可能并非所有人都明白。

虽然不能说是全部的原因，但上一轮牛市产生很大程度上得到了「杠杆」二字的助推。无论是让 300 亿美元一夜蒸发的 Terra，还是倒闭的 Three Arrows Capital、Celsius 等机构，都是因为过度增加杠杆，在市场下跌后触发了连锁反应。

除了中心化机构，链上的「杠杆」也不容小觑。在 2021 年比特币价格从接近 6.5 万美元跌至 3 万美元附近的过程中，DeFi 借贷协议的总清算量达到了数十亿美元。而这些 TVL 达到了数十亿甚至百亿美元的大型 DeFi 协议背后不乏 Paradigm 的身影。

在之前《Paradigm 投资版图大盘点： 4 年投 70 家，遍布基础设施、DeFi 和 NFT》（https://foresightnews.pro/article/detail/18571 ）一文中，我们梳理了 Paradigm 所投资的项目，除了公链、钱包、DAO 等一些基础设施之外，其他的投资几乎都和金融相关。且作为 Uniswap、Compound、MakerDAO 的早期投资者，Paradigm 几乎是「一手」创建了以太坊上的流动性基础设施。

据 DefiLlama 数据显示，巅峰时期，Uniswap、Compound、MakerDAO 三者在以太坊上的 TVL 分别达到了 102.4 亿美元、 119.77 亿美元和 189 亿美元，几乎占据了以太坊 TVL 巅峰时期 1100 亿美元的「半壁江山」。

作为前高盛的外汇交易员与 Coinbase 的联合创始人，Paradigm 联合创始人 Fred Ehrsam 想必深谙流动性与杠杆对金融市场的影响。Compound 通过相比传统金融市场中更高的收益与更低的利率，加上没有繁琐的流程，吸引了大批机构资金进场通过提供流动性获取收益，抑或是寻求杠杆交易；MakerDAO 更是允许抵押 ETH、WBTC 等主流资产直接「印钞」。如果说 Compound、Aave 还只是将想获取稳定收益的大资金投入到流通中，MakerDAO 的杠杆效应可谓更加明显。

简单举例，如果使用 BendDAO OpenSea 来复制 Compound Uniswap 的模式，那么在便利性上是明显不足的。抛开 BendDAO 清算时的拍卖机制不谈，假设其使用 OpenSea 来清算，则清算人需要将其挂单在 OpenSea 上，等待买家或有人提供了其心仪的出价。之所以在流程上会如此复杂是因为 OpenSea 本质上并没有在「交易」这个层面上下功夫，而用户似乎也习惯了「非同质化代币就应该是这种交易模式」的思想。

Blur 的出现改变了这一切的格局。笔者猜测 Paradigm 在看到 Blur 的时候应该是如获至宝，因为其模式正是 Paradigm 所需要的「交易市场」。Blur 对很多原本被视为常规的 NFT 市场交易元素做了省略，只用一个价格列表以及 Bid 池来呈现我们在订单簿交易中所看到的买盘和卖盘。

这样的模式改变了 NFT 领域一个根深蒂固的观点：过去我们认为地板价是某个 NFT 系列的最低价，而 Blur 告诉我们，Bid 池中在地板价之下的第一个拥有较深买盘的价格才是这个 NFT 系列的可以卖出的合理价格。

Blur 的出现让 NFT 本身的金融资产属性和交易属性被无限放大，至于图片是什么样，有哪些特征，这些特征在总量中的占比通通不重要，交易者只需要知道价格和买卖深度即可。在这样的基础设施之上，Blend 中发生的任何清算行为都可以在 Blur 中直接实现，形成了闭环。

不过在此之前，Paradigm 其实有尝试过另一种方案：NFT 碎片化。

原名为 Fractional 的 Tessera 总融资额已有数千万美元，其高光时刻发生在 2021 年，表情包 Doge 中柴犬的主人将 Doge 原图铸造为 NFT 并碎片化，彼时按照被碎片化的 ERC-20 代币计算，这张柴犬的照片最高价值达到过 2 亿美元。

但就在两周前，Tessera 宣布将结束所有业务。我们现在可以用「马后炮」的方式去分析种种它无法成功的原因，笔者认为最根本的原因在于其机制过于复杂，对于 Web3 的投资者来说，Blend 的先买后付以及分期付款方案可能更加简单明了；又或许，市场的情绪告诉了我们 NFT 需要被作为一个整体进行呈现。无论如何，NFT 碎片化仍是一次好的尝试。

除了金融，还剩什么？

除了 Paradigm，Web3 领域也有很多创业者把目光转向了当下更热门的 AI 等领域。当下的 Web3 领域，DeFi 已很难出现突破性的创新，NFT 前途未卜，其他领域也难以见到像 DeFi 这样对资金吸引力极强的叙事。很多人已经开始怀疑 Web3 是否还能再造一个如 2021 年一样轰轰烈烈的牛市了。

仔细想来，目前除了 NFT 之外，可以添加极强的交易属性的 Web3 原生资产已经几乎没有了，很多新的东西只是在已有产品的基础上做一些无关痛痒的改进，而 NFT 本身对资金的吸引力在没有新的有力叙事之前也非常有限。

Paradigm 把 Web3 原生资产的金融化给玩明白了，但作为「火过一次」的概念，NFT 可能很难独立支撑起一轮牛市。当下的热门概念 Layer 2、ZK、社交、游戏等似乎都没有看到在资产类别层面上的创新。

所以，作为一个以资产和交易为核心的流动性市场，Web3 的下一个足以吸引足够增量资金进场的「新资产」或许仍需一些时间进行探索。但无论如何，就像当年布局了 Uniswap 等 DeFi 协议后迎来了「DeFi Summer」一样，Paradigm 现在需要做的，仍是等待。

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