SignalPlus宏观点评(20230428)

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在回顾昨天的市场走势之前，先来看一个几乎难以置信的消息，据称 Powell 主席被冒充乌克兰总统 Zelensky 的著名俄罗斯恶作剧团队诱骗进行了对话，讨论了包括美国经济在内的各种话题，美联储发言人证实，这次谈话确实发生在 1 月份，但“没有讨论任何敏感或机密信息”。令人感兴趣的是 Powell 在对话中关于通胀和经济增长的评论，主席表示美国经济衰退“和非常缓慢的经济增长一样可能发生”，且这个过程“将是痛苦的......但我们不知道有什么无痛的方式”，以及“这是降低通货膨胀的代价”，虽然这些评论是发生在 3 月的银行业动荡之前，但听到 Powell 在特殊环境下对通胀与增长之间的权衡进行坦率的评论仍然是很有趣的。

昨天的美国数据可以说是双重困境，美国第一季度 GDP 增长仅 1.1% （符合周三亚特兰大联储 GDPNow 的预测），低于预期的 1.9% ，主要受库存备货下跌 2.3% 的拖累，但通货膨胀数据更令人担忧，GDP 平减指数（4% vs 3.7% ）和核心 PCE 物价指数（4.9% vs 4.7% ）均高于预期；另一方面，上周初次申领失业金人数为 23 万人，低于预期的 24.6 万人，续请失业金人数也减少 3 千人至 185.8 万人。这种 “滞胀”背景为今天的 ECI（就业成本指数）和 PCE 发布提供了重要参考，ECI 和 PCE 将是 FOMC 会议前评估通胀和就业市场压力最后的指标。

作为对“滞胀”数据的回应，美债收益率出现熊平走势，全面上涨 7-14 个基点，加上企业债券的供应也有所回升，仅本周就将有高达 200 亿美元的投资等级债券发行。此外，由于美国住宅市场保持韧性，且长期利率回稳也开始有益于借款人，抵押贷款债券的发行量开始增加。另外，股市的强劲表现（Nasdaq  2% ）以及 First Republic Bank 问题没有进一步延烧（银行股  1.6% ）也帮助推升风险情绪，迫使债券收益率走高。

在下周的 FOMC 会议召开之前，债券投资者将高度关注今天的 PCE/ECI 数据，不过 Mastercard 强劲的第一季度财报结果显示美国消费力度仍十分健康，这意味著今天的通胀数据有机会意外超出预期。

在股市方面，稳健的第一季度获利结果和区域性银行状况保持稳定（美联储的贴现窗口 BTFP 本周仅增加 110 亿美元）从开盘就带动股市走强，实际上，股市全天表现都十分强势，几乎没有出现任何下跌，纽约证券交易所涨跌指数在美东时间下午 2 点左右甚至显示超过 1500 家公司都出现上涨，表明系统性买入流量很大，是近几周以来最大的规模。虽然对冲基金和买进持有投资人的头寸似乎倾向看跌，但由于 SPX 的实际波动率仍保持在低点，系统性基金和波动率控制策略（例如风险平价策略）在整个走势中一直不断买入股票。虽然较低的实际波动率抑制了 VIX (<17% ) 并提高了波动率控制基金的杠杆率，但同时下行风险也在增加，花旗估计如果指数从当前水平下跌 2% ，系统性基金将因反手抛售 140 亿美元的股票敞口。

在加密货币方面，在 Arkham 错误发布 Mt. Gox 的交易消息后，价格已经稳定下来，BTC 和 ETH 继续徘徊在 30, 000 和 2, 000 美元的重要水平下方，黄金也在努力站稳自己的 2, 000 美元关口。在期权方面，今天将有超过 110, 000 的未平仓合约到期，BTC 波动率倾斜倾向 >$ 30 k 的看涨期权和低于 $ 28 k 的看跌期权，昨天市场出现较多买入 BTC $ 30-31 k 和卖出 $ 34 k 看涨期权、以及买入 $ 29 k 看跌期权的流量。在过去 2 天的短暂飙升之后，波动率仍然偏低，无论是隐含波动率还是波动率倾斜情况，BTC 上行的市场情绪仍然比 ETH 活跃得多。

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