SignalPlus宏观点评(20230421)

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昨天，在德国 PPI 走弱（环比 -2.65% vs 预期的 -0.5% ）、美国初次申领失业金人数上升（24.5 万  vs 前值 24 万）以及费城联储制造业指数远低于预期（-31.3 vs 预期的 -19.3 ）的情况下，全球固定收益市场稳定下来；美国 3 月份领先指标暴跌 1.2% 至 108.4 ，远低于预期， 3 月份成屋销售也在前一个月反弹 13.8% 后下降 2.4% 。由于数据结果平平，美债收益率曲线出现牛陡走势， 2 年期收益率当天下跌 7 个基点至 4.17% ， 10 年期收益率下跌 5 个基点至 3.53% 。

欧洲央行和美联储的发言人昨天都十分忙碌，欧洲央行上一次会议的会议记录提到了“分离原则”，认为货币政策应该独立于金融稳定风险来进行评估。具体来说，欧洲央行表示：

“除非情况显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变委员会对通胀前景的评估，”

“考虑到通胀动能可能会相当持久的风险，欧洲央行的货币政策也必须持续。”

市场认为欧洲央行 5 月加息 50 个基点的机率已回升至 20% ，且预期第一次降息可能要等到 2024 年第一季度。

回到美国的部分，Cleveland 联储银行行长 Mester 强调了通货膨胀方面持续的不对称风险，表示“我想起了前美联储主席 Paul Volcker 在 1980 年代抗击通货膨胀时所说的话：......现在打击通胀的工作如果没有贯彻到底，只会使所有后续努力变得更加困难，对经济造成更大的风险。”

与此同时，上周美联储紧急贷款计划的利用额度小幅增加了 40 亿美元，虽然增幅很小，但这是本月首次出现增长，结论是银行在短期流动性方面继续依赖美联储，不过借贷需求量已经稳定下来。

在股票方面，虽然大型银行的获利结果相对不错，但由于最新公布财报的部分大型企业包括 AT&T、Philip Morris、Segate 和 Tesla 等获利结果都令人失望，对于美国企业收益预估的下修再次加速。昨天 Tesla 股价下跌近 9% ，主要是因为该公司陷入价格战，部分车型将降价近三分之一，导致其营业利润率缩水至 11% 左右，创两年以来新低。

尽管获利表现平平，但投资者没有表现出任何恐惧的迹象，S&P 500 指数整个月的波动基本上都维持在 100 点的区间内（~ 2.5% ）。一份来自高盛的有趣报告显示，通胀对于股市报酬的影响力可能更大，从历史数据来看，就算是在通胀恢复正常的过程中，股市也表现良好，即使是进入经济衰退，股市报酬最终也会在 12 个月后转为正值，不过最主要的变量是通胀是否真的能稳定下来。

另一方面，如果通胀结果出现分歧，资产配置的影响将变得相当大，大宗商品可能仅在通胀上升的环境中表现良好，股票更可能受益于通胀下降，而固定收益则是应对经济衰退情况的良好风险对冲工具。有趣的是，黄金（或许还有 BTC？）仅在通胀极高或者通胀不断上升的情况下表现良好，但如果面临通胀居高不下又陷入经济衰退的情况，其表现则会陷入困境，这与黄金在经济放缓时被用来对冲美联储印钞风险的普遍逻辑背道而驰。

关于经济衰退的前景，市场对短期内美国陷入衰退的预期已回落至几乎近期低点，而对于 1 年的前景则更为悲观。除了倒挂的收益率曲线仍暗示经济衰退的可能性很高，其余市场指标似乎更为乐观，特别是与股票和信贷相关的指标；此外，利率市场的情绪也有所改善，先前宏观前景的不确定性推高了利率市场的波动率，但现在宏观前景的不确定性已经逐渐缓和，美联储的利率轨迹和通胀前景都比 12 个月前更加明确。

在加密货币方面则没有太多消息，市场价格走势沉闷，也反映在低迷的波动率上，随著市场正在慢慢消化 ETH 提款带来的供应过剩问题，我们对当前价格水平仍保持谨慎，且预期未来几周中，TradFi 风险情绪可能会下跌，进一步拖累加密货币价格走低。

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