解读：Kraken关停质押业务，Coinbase会是下一个吗？

今天，有关「SEC 禁止加密质押服务」的传闻得到证实，美国加密交易所 Kraken 成为第一个「制裁对象」。

根据官网文件，Kraken 与美 SEC 达成和解并支付 3000 万美元罚款，以解决针对其提供未注册证券的指控；同时，Kraken 旗下两家子公司将立即结束向美国客户提供的加密质押服务——ETH 将在以太坊网络「上海升级」生效后解除。此后，美国客户将无法质押新资产，Kraken 将成立独立子公司为非美国客户提供质押服务。

消息一出，Kraken 以太坊质押代币小幅折价，目前其 Staked ETH（ETH 2.S）与 ETH 当前的兑换比例为 1: 0.9757 ；而 Coinbase 的以太坊质押代币（cb ETH）与 ETH 兑换比例为 1: 0.9985 ，基本没有大的折价。

或受此消息影响，加密市场普跌，BTC 最低跌至 21700 美元，目前暂报 21850 美元， 24 小时跌幅 3.2% ；ETH 最低跌至 1525 美元，目前暂报 1547 美元， 24 小时跌幅 5% ；而去中心化「流动性质押」板块逆势上涨，整体涨幅接近 10% ，其中 RPL 24 小时涨幅最高（13% ）。

Kraken 之后，Coinbase 会成为下一个「受害者」吗？

Coinbase 首席法务官 Paul Grewal 强调，Coinbase 的质押计划不受 Kraken 终止美国质押服务影响。他表示，Kraken 本质上是在提供收益产品，而 Coinbase 的链上质押服务与其有根本上的不同，不是证券。不过，资本市场对这种解释并不买账，Coinbase 股价在收盘时暴跌约 14% ，创下了自 2022 年 7 月 26 日以来单日最大跌幅。

Odaily星球日报查询发现，此前 Kraken 共计提供 16 种加密货币链上质押服务，包括：ETH、ALGO、ADA、ATOM、Flare (FLR)、FLOW、KAVA、Kusama（KSM）、MINA、MATIC、DOT、SCRT、SOL、Tezos（XTZ）、The Graph（GRT）、Tron（TRX）。（注：受今天停止质押公告影响，上述代币普遍跌幅超过 5% ，其中 KAVA、KSM、SCRT、GRT 跌幅均超过 10% 。）

而 Coinbase 目前提供的代币质押服务涉及币种，与 Kraken 完全重合，共有五个，分别是：ETH、ADA、ATOM、SOL 以及 XTZ。

操作流程上，二者都是从用户手中收集资金，进行链上质押获取收益，完全一致。（注：Coinbase 2022 年 Q3 财报显示质押收入为 6280 万美元，约占其净收入的 11% 。）

因此，从定性的角度来看，与 Kraken 高度重合的 Coinbase 的质押服务，符合 SEC 狙击对象的的标准，极大可能被冠以「涉及证券交易」的常见罪名。“无论是通过「抵押即服务」、借贷还是其他方式，加密货币中介机构在提供投资合同以换取投资者的代币时，都需要提供我们证券法要求的适当披露和保障措施，”SEC 公告将加密质押服务比作证券。

不过，从定量角度来看，Coinbase 代币质押服务涉及风险似乎没有 Kraken 高。数据显示， Kraken 所选币种中，最高提供 21% 的年化收益，而 Coinbase 最高只有 6.12% 。 SEC 在监管时会以美国联邦基准利率（目前是 4.5% ～ 4.75% ）作为参考指标，高于联邦基准利率的产品则视为高风险。这一点在 SEC 公告中也有体现：“投资者转移加密资产给 Kraken 以换取广告宣传的高达 21% 的年度投资回报率……Kraken 为投资者提供了不受任何经济现实约束的超额回报。”

因此，从这点来看，Coinbase 目前的风险性较低，短时间可能不会被 SEC 盯上。实际上，在去年 8 月的季度报告中，Coinbase 就曾披露其质押服务产品已被 SEC 调查，但最终不了了之。在 Coinbase CEO 看来，这次同样难不住自己。“我们将坚持为经济自由而战，这也是 Coinbase 的理念。要成为加密货币领域最值得信赖的品牌，意味着保护我们的客户免受官方的过度干预。”

有意思的是，虽然 Coinbase 口号喊得震天响，但从链上数据来看，其已经四个月没有增加 ETH 质押量了，背后信息耐人寻味（预判到监管收紧？）。

另外，随着 Kraken 解除质押，以及未来 Coinbase 可能重蹈覆辙，流出的资金大概率会流入 Lido、Rocket Pool 等去中心化协议。Dune Analytics 数据显示，Lido 目前在 ETH 信标链质押池市场占有 29.23 %的市场份额，Coinbase 占 12.46 %，Kraken 占 7.42% 。

SEC 会扩大打击范围吗？

早在去年以太坊 Merge 合并后，SEC 主席 Gary Gensler 就多次强调，质押加密货币可能会受到联邦证券法规的约束。

“当投资者向「质押即服务」提供商提供代币时，他们将失去对这些代币的控制权，并承担与这些平台相关的风险，几乎没有任何保护。今天的行动应该向市场表明，质押即服务提供商必须注册并提供全面、公平和真实的披露和投资者保护措施。”在今天的公告中，Gary Gensler 如是说。

不过，SEC 的行为也招致许多批评。SEC 委员、“加密老干妈”Hester Peirce 在 SEC 官网发文称，其对 SEC 关闭 Kraken 美国质押服务提出异议。

Hester Peirce 表示，SEC 认为 Kraken 的质押计划本应作为证券发行产品在 SEC 注册。无论是否同意该分析，更根本的问题在于是否有可能在 SEC 注册。当前环境下，与加密货币相关的产品无法通过 SEC 的注册渠道，像这样有争议的质押服务产品会引发一系列复杂的问题，包括质押程序是否作为一个整体进行注册，或者每个代币的质押程序是否将单独注册，重要的披露是什么，以及对 Kraken 的会计影响是什么。

Peirce 认为，SEC 应该发布关于加密质押的指南，而非再次选择通过执法行动来说话，“使用执法行动告诉人们新兴行业的法律是什么，并不是一种有效或公平的监管方式”。此外，她指出，质押服务并不统一，因此一次性执法行动和千篇一律的分析并不能解决问题。Peirce 提出自己的担忧，称对 SEC 目前这样处理未正确注册的解决方案，有可能会关闭一个为人们提供良好服务的项目。SEC 这样的执法行动是“家长式和懒惰”的监管方式。

a16z Crypto 总法律顾问 Miles Jennings 评论称，Kraken 与 SEC 达成和解不会影响其他合规交易所。“我们认为这一和解协议，将不会对已制定计划避免涉及证券法的交易所产生任何影响。距离美国 SEC 上一次发布与加密货币相关的指导意见已经过去四年，其主席继续专注于上头条，而不是根据 SEC 的核心使命保护投资者。现在是他优先考虑规则和指导的时候了，这些规则和指导将使市场更加清晰，并积极主动地保护公众。”

如今 Kraken 该项服务的“出局”正式打响第一枪，未来将有更多的加密公司陆续进入 SEC 狙击范围。特别是随着 FTX、Genesis、Gemini 深陷困境，再次引发监管机构对加密风险的重视，收紧口袋已经无可避免。

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