信用债品种价值挖掘:预计 优资质的银行次级债

时间：2022-01-07 17:41:18

在这位固收部负责人看来，从2016年国家去杠杆以来，信用债的风险一波高于一波，市场对中低等级信用债有些失去信心，尤其是近一年中低等级债券被部分机构直接“出库”，机构投资者不能再买。因此，机构资金在高等级信用债上的集中持有，主要原因是信用债频发，导致不少机构把中低等级债券“出库”，形成了在高等级债券配置上的“抱团”。

上述北京绩优债基经理认为，虽然高等级信用债的利差压缩，但相比相应期限的利率债的利率还是高的，也没有出现过度的泡沫化，与股票“抱团”中，股价与估值脱离合理水平的现象完全不同，而市场在高等级信用债上的“抱团”现象，只是意味着大家不碰低等级信用债了；第二，股票“抱团”是主动行为，认为基本面较好的龙头股有赚钱效应，而信用债“抱团”是被动的，不是为了高等级信用债的收益，而是为了避免“踩雷”；第三，由于高等级信用债的企业的债券融资与信贷融资是联动的，市场容量足够大，企业资质较好，且不用考虑股票投资中的成长性问题，不会产生股票投资中的“拥挤交易”问题。

但是在投资中丰禄是一只非常灵活的基金。如图，基金的持仓是顺势而为，变化明显，18Q2基金拉长久期，布局利率债和高等级信用债，7月份又抓住中高等级信用债的机会，9月底又抄底利率的行情，并在12月顺利获利了结，成功的多次把握住机会，使基金在18年获得了的好成绩。

市场机构普遍基本上认为“固收+”是一类以固定收益资产（中高等级、中短久期的利率债和精选的信用债）为基础，“+”以股票、期货、可转债、打新、定增、对冲等策略，以“控制风险为前提下，获得较高收益”为投资目标的基金。

投资策略上，建议投资者积极关注各类信用债品种的性价比变化。相对宽松的货币环境利好利率债和高等级信用债，可以更多在高等级、中短久期（3年以内）信用债中寻找确定性的投资机会，以票息策略为主；同时要注意防范尾部信用风险和相关领域信用利差走阔的可能，谨慎下沉信用资质。

信用债品种价值挖掘：预计2022年优资质的银行次级债（特别是二级资本债）依然是不错的信用债投资品种，安全边际高+具有品种溢价，既可以“吃票息”把握确定性，也可以在政策扰动带来估值回调的时候博弈超额价值；高等级、短久期的非公开债、非银永续债、ABS的投资机会也可以适当关注。

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