债券质押式回购委托协议指引

时间：2022-07-18 10:28:40

债券协议回购是指交易双方自主谈判和协商议定，资金融入方(以下简称“正回购方”)在将债券进行质押登记并向资金融出方(以下简称“逆回购方”)融入资金的同时，双方约定在未来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金，并按约定回购利率支付资金利息，同时解除债券质押登记的交易。

首先，低价回购涉及公平性问题，除非回购立刻到期的债券，否则企业回购了后到期的债券，会明显损害了先到期债券持有人的利益，因为有可能回购消耗了现金流，进而造成更先到期的债券没钱兑付违约。此外，债券交易价格低于净值容易导致市场对其产生负面评价，误解其存在暴雷违约风险。

（3）到期日风险，主要是流动性风险。回购交易到期日投资者面临选择，要么继续持有债券，再进行一笔大额回购交易，将所有债券抵押出去，把取得的资金用来偿还前面的回购交易，进行滚动续做；要么卖出债券偿还当初借入的回购资金。由于参与套做交易后，投资者持有的债券规模巨大，若债券交易流动性不足,投资者极可能面临无法按正常价格出售债券的流动性风险。

公司运用自有资金投资的品种为流动性好且不影响公司正常经营的理财产品，包括但不限于银行、证券公司、基金公司等金融机构发行的产品、债券回购（包括正回购和逆回购）等。为控制风险，以上额度内资金只能用于购买一年以内理财产品。

隔夜逆回购利率之所以重要的原因有以下两点，一是隔夜逆回购市场的规模相对较大，常年维持在每日2000亿美元左右，在近几个月以来更是突破了1万亿美元的大关，最高达到每日1.9万亿美元；二是隔夜逆回购的覆盖范围相对较广，除了银行以外，部分非银机构也可以与美联储交易。上述两个特点使得隔夜逆回购利率能够有效反映美国金融机构的最低资金收益，隔夜逆回购利率也是目前美国利率走廊的下限。

暂时性的操作指的则是回购操作。美国的回购操作同样分为正回购和逆回购，但是方向和中国正好相反：美联储通过正回购向市场中释放流动性，而通过逆回购来回笼流动性。当前美国最重要的公开市场操作利率是美联储于2013年引入的隔夜逆回购（ONRRP）利率。隔夜逆回购以国库券为标的，按预先设定的固定利率进行。

目前，国内多数券商允许个人投资者参与债券正回购业务和套做交易，对于套做倍数，证监会和协会没有具体相关规定，但中国证券业协会在《债券质押式回购委托协议指引》中对债券回购套做的风险进行了提醒。在最近下发的上交所文件中规定为不超过5倍。总部会根据具体情况设定分级授权标准。

由于回购套做流程和资金清算相对其他交易来说较为繁琐复杂，客户应熟悉债券和债券回购的各种交易流程和相关规则，避免因自身认识不足造成不必要的损失。客户应对债券市场有深刻的了解，且应对债券价格走势有较高敏感性和判别能力，根据市场情况有效执行相应仓位控制策略和止损策略。

标签：债券 债券质 债券质押 债券质押式