上半年国债仍处于配置的黄金期

时间：2022-06-20 13:38:04

本周以来国债收益率曲线延续了变陡的趋势。得益于资金面宽裕，国债短端利率有所下行，叠加银行下调存款和大额存单利率，负债端成本有所下降，预计未来短端利率仍将保持低位。近日权益市场大跌，部分缓解了长端利率上行的情绪。往后看，随着上海疫情步入下降通道，疫情对债市的情绪冲击将趋弱，同时海外央行紧缩预期仍在不断强化，美国10年期国债名义利率、实际利率均在上行通道，叠加在岸人民币汇率跌破6.45关口，国内债券市场面临利空因素居多，预计短期内长端利率依旧承压。

展望2022年，国内利率周期仍处于收益率下行的牛市阶段，但波动预计加大。基于2022年全年国内经济将呈现前低后高的判断，国债仍处于配置的黄金期，利率周期仍处于收益率下行的牛市阶段，建议2022年上半年耐心持仓，下半年市场波动将逐步加大。我们预计10年期国债收益率运行区间2.4％-3.0％，2022年下半年在经济回升、物价走高、海外进入加息周期的影响下，收益率水平可能出现翘尾，建议上半年重点关注机会，下半年集中关注风险。

2021年国债价格波动上行，市场收益率逐步走低，市场由前一年的熊市逐步进入牛市阶段。从利率周期来看，2021年一季度末国内开启新一轮利率周期的牛市阶段，随着国内经济同比增速以及实际增长共振下行，国内货币条件与信用条件逐步放松，虽然供需错配导致大宗商品价格大幅波动，2021年工业品价格大涨对市场形成较大通胀压力，但经济增长逐步边际下行的情况下，国债市场牛市行情并未受阻。从一轮利率周期持续时间来看，国债牛市行情仍将持续较长时间。我们预计2022年国内经济增长前低后高，上半年房地产对经济将继续形成负面拉动，但年中开始下半年基建与地产将相继回升，因此，2022年上半年国债仍处于配置的黄金期。

点评：2021年全年国债发行规模预计将达到6.9万亿元，地方债发行规模或达到7.02万亿元，发行利率稳中有降。中央经济工作会议强调，2022年经济工作稳字当头、稳中求进，积极的财政政策继续稳健实施，将带来国债发行规模进一步增长。预计货币政策将保持相对宽松的局面，为国债发行提供稳定的资金面及合理充裕的流动性支持，国债发行利率仍有继续下行的空间。

当然，对于普通居民而言，国债利率下降之后获得的回报率也会有所下调，但预计抢购热情丝毫不减，因为在2022年首次两期电子国债还未发行之前，就有不少人已经翘首以盼并且摩拳擦掌准备抢购，由于国债的安全性和稳定性均较高，它是以国家的财政和税收为支撑，是一种稳稳地投资产品，也可以称为高收益低风险的理财产品，尽管目前国债利率不及过去几年，但在银行业内仍处于中上游水平，毕竟与国有银行大额存单利率可以相提并论，而且起购门槛较低，这也是不少人纷纷抢购的重要因素。

上周一，10年期国债收益率走低至关口，此后几日，该利率温和下行。展望后市，10年期国债利率在政策利率利好之下，还有多大下行空间？对此，市场看法依旧存在分歧。分析人士对新华财经表示，MLF、以及后续LPR降息之后，社融有望实现2022年“开门红”，加之财政政策可能发力，社融上行，银行合意的配置资产增加，债券的吸引力可能会略有下降。因此，10年期国债利率窄幅波动的概率较大。

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