债市情绪在总量数据和基本面预期之间反复

时间：2022-06-15 10:11:57

国债期货全线上涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.02%。1月社融超预期开门红导致国债期货高位回调，社融超预期好转表明宽信用政策开始见效，随着宽信用逐步显现，债券市场短期回调压力较大。操作方面，央行货币宽松的基调不变，短债收益率反弹动力较小，长端债券收益率在宽信用推动下反弹动力较强，收益率曲线将会继续陡峭，因此做多短债做空长债的策略可以继续持有。

国债期货窄幅震荡，10年期主力合约涨0.055%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约与昨日持平。中国1月通胀数据升势放缓，低于市场预期。1月PPI同比上涨9.1%，结束了四个月的两位数增长，CPI同比上涨0.9%，再度回落至1%以下，通胀水平不会成为货币政策的制约因素。1月社融超预期开门红导致国债期货高位回调，社融超预期好转表明宽信用政策开始见效，随着宽信用逐步显现，债券市场短期回调压力较大。操作方面，央行货币宽松的基调不变，短债收益率反弹动力较小，长端债券收益率在宽信用推动下反弹动力较强，收益率曲线将会继续陡峭，因此做多短债做空长债的策略可以继续持有。

国债期货窄幅震荡，10年期主力合约涨0.055%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约与昨日持平。中国1月通胀数据升势放缓，低于市场预期。1月PPI同比上涨9.1%，结束了四个月的两位数增长，CPI同比上涨0.9%，再度回落至1%以下，通胀水平不会成为货币政策的制约因素。1月社融超预期开门红导致国债期货高位回调，社融超预期好转表明宽信用政策开始见效，随着宽信用逐步显现，债券市场短期回调压力较大。操作方面，央行货币宽松的基调不变，短债收益率反弹动力较小，长端债券收益率在宽信用推动下反弹动力较强，收益率曲线将会继续陡峭，因此做多短债做空长债的策略可以继续持有。

其中，表示流量节点的供给量，表示订单j投放优先级，表示第个订单的预订量，表示订单的初始均匀分配比例，表示第个流量节点对第个订单的分配概率，表示节点可以召回订单，指预估的投放效果，如CTR，表示缺量惩罚超参数，表示效果收益项超参数。我们分析上述带效果收益项的SHALE模型的分配结果，发现订单分配流量可能超过其预定量。引起这个现象的原因，是由于在SHALE模型中第一项约束是：分配量+缺量项≥预定量，而在实际的线上投放中，合约广告超投并不能带来任何额外的广告收入。

近两周债券收益率陡峭化上行，国债主力期货合约近两周快速下行，信用利差整体收窄。1年期国债上行至，10年期国债上行至。近两周，前期公布的国内1月社融总量超预期，叠加美国在高通胀威胁下加快紧缩节奏，带动长短端债券收益率快速向上，债市情绪在总量数据和基本面预期之间反复。随后一周，在1月通胀数据较弱、海外地缘政治冲突升温影响下，央行MLF平价超额续做呵护流动性，引导债券利率小幅震荡下行。

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