隐含税率动态变化趋势与国开债收益率走势相近

时间：2022-05-25 15:32:44

本周以来国债收益率曲线延续了变陡的趋势。得益于资金面宽裕，国债短端利率有所下行，叠加银行下调存款和大额存单利率，负债端成本有所下降，预计未来短端利率仍将保持低位。近日权益市场大跌，部分缓解了长端利率上行的情绪。往后看，随着上海疫情步入下降通道，疫情对债市的情绪冲击将趋弱，同时海外央行紧缩预期仍在不断强化，美国10年期国债名义利率、实际利率均在上行通道，叠加在岸人民币汇率跌破6.45关口，国内债券市场面临利空因素居多，预计短期内长端利率依旧承压。

市场预计美国利率将继续上升，因此国债利率也将继续上升。相反，当中国经济放缓时，政府表示将适度放松，因此利率预期将适度下降，国债利率将保持适度下降的趋势。由于利率周期的上升和下降，中美国债的利率开始倒挂。

从发行利率走势方面来看，近年来我国国债初始发行利率基本在3%左右徘徊，其中最高值出现在2019年4月，当期国债平均票面利率为2.19%。国债利率围绕政策利率运行，MLF利率是国债利率底部约束。以国债收益率为代表的中长端市场利率要围绕市场利率波动，MLF利率已经成为货币政策传导链条的中枢，国债收益率的锚逐步回到MLF利率。

中信固收认为，目前稳增长的进程已经从“宽货币+宽信用”转向“稳货币+宽信用”，利率依然面临较大的上行压力，3.0%将成为本轮10年期国债到期收益率的顶部约束。目前仍是调整期，但并不是趋势性的大拐点，调整之后债市的机会反而会逐步显现。

隐含税率动态变化趋势与国开债收益率走势相近。当债券市场利率下行趋势明显、进入牛市时，由于国开债流动性较好且票息较高，机构自营交易盘和广义基金会追买国开债，以获得更高的资本利得，国开债交易量显著增加使得国开债利率下行幅度大于国债，压缩利差空间，隐含税率下行；当市场进入熊市，收益率上行趋势明显，由于国开债市场流动性较好，相对国债市场对利率波动更为敏感，市场机构快速抛售国开债，使得国开债利率上行幅度大于国债，利差走阔，隐含税率上升。

当然，国债的收益率并不是特别的高，尤其是对于炒股买基金的人来说。但是，我们应该注意到，国债的利率是建立在保证资金安全性和一定程度灵活性的基础上的，如果只是单纯比对收益是有些不公平，甚至是有点耍流氓的。

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