以国债期货为主的利率衍生品的分析与应用

时间：2022-05-17 11:08:56

本章介绍了以国债期货为主的利率衍生品的分析与应用。本章分为四节。第一节介绍了国债现货与期货的基本情况，包括国债价格的分析方法、国债现货市场格局以及各类利差的含义与特征。第二节介绍了国债期货的交易策略，包括套期保值策略、久期管理策略和资产配置策略。第三节介绍了国债期货的套利策略，主要包括基差交易策略和曲线交易策略。

一是密切关注国债交易面临的高杠杆运行机制特征，尤其是国债回购、现货与期货联动背景下的流动性螺旋和加速器作用。当前，国内商业银行等国债市场主要参与者在回购以及国债期货等杠杆交易中仍受到较严格的约束，美国国债市场高杠杆特征引发的流动性螺旋和加速器作用尚不太适用，但对未来市场可能出现的类似情景要始终保持警惕。

就像发条一样：10年期美国国债期货的交易量在纽约时间下午3点左右飙升，通常达到当天的最高水平，但很快就会消失。这一特征在过去一个月中几乎每天都会发生。该时间对应于美国国债期货的结算时间，表明这些交易源于资产经理重新平衡投资组合。

所得税税率通常是固定的，如果只考虑税收差异，国开债-国债利差应不会大幅变化，但实际上二者利差与收益率基本呈相同走势，表现出“牛市收窄，熊市走阔”的波动特征（见图1）。衡量国开债-国债利差时，一般使用“隐含税率”指标，即1-国债收益率/国开债收益率。如果只考虑国债豁免所得税，那么隐含税率应为25％（企业所得税税率），但现实中在税收、流动性、资本利得、投资者结构等因素影响下，隐含税率一般低于25％且随到期收益率波动，如图2所示。国开债-国债利差和隐含税率的动态变化与投资者结构有关，涉及机构在投资国债、国开债时面对的税收差异以及流动性差异。

作为公认的全球最大以及流动性最好的债券市场，美国国债市场多次出现的流动性“闪崩”一定程度反映金融市场的脆弱性增加，其背后的原因值得深思。本文在比较近年来美国国债市场发生的几次典型的流动性“闪崩”事件基础上，通过分析美国国债市场的运行特征，试图讨论造成美国国债流动性加速衰竭的可能原因，并总结对我国国债市场的启示。

继12月6日央行宣布全面降准后，12月7日央行又下调了支农支小再贷款利率0.25个百分点。光大期货国债分析师朱金涛表示，这种定向降息能够更好地发挥货币政策“精准滴灌”和“直达实体”的作用。从货币政策来看，央行更多通过结构性工具推进宽信用，在央行以稳为主的主基调下，稳货币的局面难以改变，DR007持续围绕2.2%的逆回购利率波动。在稳增长逐步发力的情况下，流动性的特征将由稳货币+稳信用逐步转向稳货币+宽信用，十年期国债收益率2.8%的底部目前来看依旧较为牢固。

标签：利率 国债 国债期货 期货 衍生品