三季度央行积极落地结构性政策工具

时间：2022-05-16 11:26:04

浙商证券研报称，三季度央行继续积极落地结构性政策工具，特别是碳减排支持工具具有短期“定向降息”、长期宽信用的政策效果，有助于信用的定向释放。预计结构性货币政策将是我国货币政策未来典型特征，未来大概率继续定向支持制造业、民营小微企业、绿色发展、高端制造等领域。

在有关对实体经济支持的内容中·，目前央行的货币政策是宽信用、稳货币。为了货币能定向流入到新基建、新能源、绿色经济和中小企业身上，央行倾向于采用“精准输血”的方式。比如央行11月推出的碳减排支持工具，就相当于定向降息。三季度的报告还首次提到了加大普惠与小微信用贷款支持政策实施力度，大力推广随借随还的贷款模式。

从政策工具看，2021年货币政策格外强调“精准滴灌”，加大了结构性工具的运用，一定程度上替代了全面降息的功能。从政策效果上看，结构性工具要优于总量工具，其重要性在日益提升。结构性工具形成的“定向降息”效果也与全面降息形成替代，越是频繁使用结构性工具，全面降息的可能性相应越低；

从货币信用体系的角度，银行创造货币通常面临着上述三个约束：流动性（央行的存款准备金率要求）、资本（自身资本金）、利率（实体经济的融资需求）。我们熟知的总量型货币政策工具（降准降息）其实都是在放松对于银行创造货币时的约束。比如，降准操作其实降低了银行对于准备金的需求，进而放松了其受到的流动性约束。但是，当经济体内，结构性问题突出时，总量型货币政策有效性会大打折扣，而结构性政策有助于定向的为银行松绑。

二是兼顾外部平衡，降准不降息，推进宽信用。面对美联储快速收紧货币政策、中美10年期国债利差一度出现倒挂的情况，国内货币政策在发力稳增长的同时，也需兼顾外部平衡，当前国内继续下调MLF和逆回购利率的可能性有所下降。正如我们在《2018年中美利差倒挂启示录》中的分析，中美利差缩窄乃至倒挂，兼顾外部均衡限制了2018年货币宽松的形式，2018年三次降准注重定向和结构性，同时并没有下调MLF和逆回购利率，而是推出了定向降息的TMLF工具。市场没有形成降息等货币宽松加码的预期。

如果以准备金率和贷款利率的变化来刻画货币政策的松紧程度，自2007年以来，我国共经历了五轮周期性的降准-降息操作：第一轮开始于2008年9月，为应对全球金融危机的冲击，央行货币政策转向宽松，降准和降息同时开启，力度是近几轮中最大的一次。第三轮开始于2014年4月，地产调控趋严使得经济下行压力加大，货币政策转向宽松，2014年4月先进行定向降准，其后于11月宣布降息，本轮宽松周期相对较长，直至2016年才逐渐结束。根据我国降息周期时美国联邦基金利率的走势，我国与海外的货币政策具有一定的同步性，我国降息往往在美联储降息或维持基准利率时期，而不会在美联储加息周期之内。图片风险提示：政策变动，...

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