美联储加息和缩表阶段,美元照样可以走强

时间：2022-05-16 11:02:12

在美联储加息与缩表的过程中，基本面依然扮演了重要角色。货币政策固然有影响，如抬升融资成本或者造成流动性拐点出现，但都并非绝对主导。以美元为例，美联储加息和缩表阶段美元照样可以走弱(2017年);美联储降息阶段，美元照样可以走强(2019年)，美债和美股也是类似。

逻辑上来看缓释倒挂风险主要有两种路径，一是短暂降息，边际放松，降低短端利率上行压力；其二是缩表或可有效抬升长端利率，如2017年10月开启缩表后，海外学者的研究表明缩表或可通过资产组合再平衡效应和预期效应较为有效提升了美债长端利率，一定程度上解决收益率倒挂问题。

事实上，“印钞催生”的设想最早出现在上月中旬“育娲人口智库”发布的《中国人口预测报告2021版》，该智库的发起人正是任泽平、梁建章、黄文政等一批人口专家。彼时并未引起外界关注，直到任泽平在社交媒体上重提此事，招致业内争议声不绝。任泽平以往过激言论甚多，如2015年股灾期间的“为国接盘”；2017年鼓吹中国经济进入“新周期”；2019年呼吁降息，声称“不考虑猪价现在就是通缩”。当下任泽平又将生育困境与国家兴衰、民族存亡挂鈎，惟宏大叙事加上生育补贴能否说服家庭多生，这就要打个问号了。

而针对市场更为关注的降准降息，有业内人士提出，预计以再贷款为主的结构性工具将成为未来一段时间我国货币政策工具的主旋律，叠加不大的资金面压力来看，短期内降准降息概率较低，而且自2017年以来，央行也从未有过在12月公告或进行降准操作。

当前全球宽松退出的背景已经非常明确，我们测算拐点可能出现在今年二季度4~5月。但这并非新兴市场必然资金流出的充分条件。如果基本面足够强劲，完全可以抵御外部紧缩的压力，甚至吸引资金回流，例如2017年的中国“无视”美联储加息和缩表。但反过来，风险也是同源的。如果自身增长疲弱的话，压力会被放大，尤以内需纵深不足但对外部依赖高的市场为甚，反例是2019年，美联储降息美元也依然走强。

我国货币政策受中美利差影响较为有限，但由于贸易战背景下的预期不稳，资本外流现象和汇率略有波动，该轮周期的降准降息亦较为保守。受中美利差缩窄等因素影响，我国的资本也出现外流。就我国的金融账户（剔除储备资产）差额变化而言，2017年底到2018年初因为金融账户差额为较大的正值，资本流入我国较多，促进了人民币升值；2018年3月底，美国开启贸易争端之后，资本因为避险情绪等因素流入速度大幅度放缓，我国剔除储备资产后的金融账户差额也出现了快速的下降，人民币快速贬值；2019年一季度因为贸易谈判以及中美关系缓和，以及中国股票被纳入MSCI指数，资本流入开始恢复，汇率小幅度升值。

标签：美元 美联储