人民币兑美元汇率续创 以来新高,其坚挺程度超出市场预期

时间：2022-05-12 11:32:04

去年下半年以来，在美联储加息预期影响下，境内外汇市场走出了一波美元强、人民币更强的独立行情。即便在国内多次降准降息操作，中美利差持续收窄的背景下，人民币兑美元汇率续创2018年4月以来的新高，其坚挺程度超出市场预期。

首先看中美息差与人民币中间价。长期来看，研究人民币汇率的最好指标是中美十年债息差，因为其中包含了非常多的信息，包含实际利率增长、通胀问题、期限议价（即风险偏好）等，因此中美长期息差是非常关键的一个宏观指标。2018年9月到疫情之前，中美息差大幅走扩，但人民币却大幅贬值，因为中美贸易战下，人民币受情绪因素影响该升未升。因此判断点位时，首先要看人民币升值是否能补回原来的区间。由此可以得到第一个点位：当前中美息差在137bps左右，对应中间价水平6.37-6.38，汇率水平基本符合息差定价，人民币并没有超升，仍处于合理区间。

上周人民币快速走弱，周五在岸人民币收盘报6.4875，周度跌幅合计1163个基点，回抹2021年8月末至今的涨幅。随着近期美联储紧缩表态加码，中美利差出现倒挂，人民币退出与美元的“同涨”区间，贬值压力显现。若后续贬值压力持续，央行可以作何应对，目前的汇率管理工具箱有哪些储备？我们从2018年中美货币政策背离背景下的人民币贬值周期中，寻找线索，讨论后续央行汇率管理的政策空间。

但是“防范汇率贬值风险”这一理由，并不能解释为何2018年四季度至2019年一季度，人民币汇率停止贬值乃至转向升值期间，外资依然净减持了境内债券。一个更有说服力的逻辑是，拥有套保工具的外资，理论上可以规避汇率风险，因此购买境内债券更多只考虑中美利差。而2018年四季度至2019年一季度，中美利差持续位于低位，因此即使人民币彼时已经恢复升值，外资流入依然较少、乃至为负。

1月美元指数先降后升，在岸人民币兑美元汇率1月26日之前延续升值，26日最高收于，创2018年5月份以来新高，但随后月末受美联储超预期鹰派及美元快速拉升影响有所走贬，在1月27日，在岸人民币汇率大幅下挫，当日贬值幅度创下6个月来最大。

我们看美元兑人民币汇率的历史月K线走势，长时间的贬值周期出现过两次。第一次是：2014年2月到2016年12月，人民币出现了持续两年多贬值趋势，这个过程中A股爆发了一轮牛市，中间央行也采取了降息等手段刺激经济。第二次是：2018年4月到2020年5月，人民币出现了持续两年多贬值趋势，这个过程中A股先持续下跌然后震荡上行。根据过去两次人民币持续贬值趋势来看，A股未必是熊市，也有出现牛市的。关键看牺牲了汇率后央行是否积极的降息来刺激经济，如果降息刺激经济股市的表现依然会非常不错。

第三，限制银行向境外拆借或存放人民币，对跨境资金流出实行严监管。2018年8月16日，央行上海总部通知，鉴于近期离岸人民币价格波动较大，即日起上海自贸区分账核算单元的三个净流出公式暂不执行，各银行不得通过同业往来账户向境外存放或拆放人民币资金，对跨境资金流出的限制有助于收紧离岸人民币流动性，减少离岸市场的人民币汇率贬值压力。对于离岸人民币市场而言，限制境内银行向境外的拆放，相当于在离岸市场收紧银根，限制离岸人民币流动性的派生，以此缓解离岸汇率贬值压力。

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