一篮子货币汇率变化和外汇市场供需状况

时间：2022-05-05 12:07:00

拆解后发现：（1）2月28日-3月17日期间，一篮子货币汇率变化和外汇市场供需状况是近期人民币中间价的双向大幅波动的主要原因；（2）近期人民币的贬值压力也来自于中间价超预期调整。3月14日和3月15日，潜在的逆周期因子成为影响当日中间价的主要因素，人民币中间价上调幅度超出市场预期，也导致了当日人民币出现大幅回调。

昨日晚上7点，央行出手宣布上调外汇存款准备金率，从7%上调至9%，从外汇角度来看，目前人民币一直处于一个升值的状态，今日虽有大幅度回调，较昨日上升202个点位，但是人民币的价值依旧是创下了3年新高，甚至在昨日升破了6.35，如果不央行不加以控制，那么我国汇率继续以这个趋势飙升，达到三年前6.26的巅峰只是时间问题。

人民币汇率出现短期回调。俄乌危机以来，人民币呈现出一定的避险属性，但近期又有所调整，整体波动性增加。通过对人民币中间价进行拆解，我们发现一篮子货币汇率变化和外汇市场供求状况共同促使了中间价的波动，潜在的逆周期因子也发挥了一定作用。近期金融市场外资流出压力加大，也导致了人民币汇率的回调。

人民币受外汇存款准备金率上调影响或短暂贬值，但长期升值趋势不变。2021年6月上调外汇存款准备金率后，人民币曾迅速贬值，我们预计此次也会产生相同的效果，美元兑人民币汇率短期或回调，但人民币长期升值趋势不变，中枢在6.4-6.5。综合来看，市场对于国内外的增长预期得以修正，中美经济周期错位短期有所收敛，美国经济驶入“减速带”，市场通胀预期运行在高位区间（>2.5%）时长或延长，对消费形成一定拖累；伴随市场对于国内外通胀预期的修正，中美利差短期或存在“逆势”修正的空间，利多人民币。

同时，管涛提出了当前人民币汇率回调的“五重保护”：（1）中国贸易顺差大，不同于贸易赤字国家对于外资流入的依赖程度高；（2）民间外汇资产持有增加较多，增强了二级外汇储备的“蓄水池”功能；（3）宏观审慎措施，如逆周期因子、外汇风险准备金率、金融机构外汇存款准备金率、跨境投融资宏观审慎系数等；（4）外汇储备干预；（5）资本外汇管制。“五重保护”加之近年来民间货币错配改善、汇率市场化程度提高，市场主体对于人民币汇率有涨有跌、双向波动的适应性和承受力增强，我国完全有信心也有条件保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

近期，人民币汇率接连出现回调，同时伴随着人民币中间价的大幅波动，以及离/在岸人民币汇率价差走阔。通过对人民币中间价进行拆解，一篮子货币汇率变化和外汇市场供求状况共同促使了中间价的变动，近期金融市场外资流出压力也造成了人民币汇率的回调。离/在岸人民币汇率价差反映出人民币贬值预期出现苗头，但其持续性有待观察，暂时无需过度担忧。整体来看，人民币短期内暂无大幅走强的动力，也没有趋势性贬值的基础，人民币汇率双向波动特征或将进一步放大。

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