时间：2022-05-05 11:41:54
最近几天人民币汇率突然出现了加速贬值的倾向，虽然还未形成明显趋势，但按照目前中美两国的基本面，包括中美利差的情况，支撑人民币汇率的基本面持续走弱，贬值压力是一直存在。但是最近几天人民币对美元汇率出现三根大阳线，人民币对贬值加速，目前市场观点还是比较模糊。
●在我们看来，人民币及港元走弱，有机会进一步触发A股及港股的向下修正，亦会削弱中港上市公司的盈利增长预期。考虑到今年我国出口增速放缓的情况将会维持，美联储亦有很大机会加快加息和缩表步伐，预计今年人民币汇率仍会进一步释放贬值压力。不过，目前人民币汇率双向波动适应性大大加强，也令出现大幅贬值的可能性降低。
“811汇改”以来，人民币对美元贬值的压力一直持续。2016年，央行加大了对人民币跨境流出的管理，异常资本外流有所缓解，此后汇率贬值的情况才明显改善。从下图可以看出，在2016年以前，人民币对美元汇率与银行代客结售汇顺逆差之间呈正相关——汇率贬值，结售汇逆差规模扩大。在央行加强资本管制后，对于同幅度的汇率贬值，逆差规模未明显扩大。虽然资本流动管理手段效果立竿见影，但可能对影响正常的市场化交易和投资活动，需谨慎使用。
该举措本质上是一种逆周期的价格型调控工具。在人民币汇率贬值预期升温时，企业会大量增加远期外汇需求以锁定远期汇率。此时，金融机构需要在现货市场平盘对冲，增加即期购汇需求，从而加速实现人民币汇率贬值。为了应对贬值压力，央行将外汇风险准备金率上调为20%，大幅增加金融机构远期结售汇时的交易成本，减少企业远期购汇的积极性，从而调节企业远期购汇的顺周期行为，减少即期购汇需求，从而减轻人民币贬值压力。当市场对人民币贬值预期发生改变时，市场购汇积极性大为降低。此时央行取消远期售汇风险准备金率，可以在一定程度上减轻人民币汇率升值压力，促进汇率稳定。
谢谢刘总。刚刚对于人民币贬值原因的分析已经非常清晰了，我还想请教下刘总是如何确定人民币对美元汇率的目标点位或者说如何预测之后的贬值幅度。此外当前市场对于人民币贬值的预期是比较一致，但实际贬值的压力大小该如何去衡量？对于人民币贬值国内监管部门特别是人民银行的容忍程度如何？刘总有没有自己的看法？
第二个问题是定性归因。我认为当前人民币虽有升值现象，但并没有升值预期。近些年CNH（离岸汇率）的指标意义在逐渐弱化。2016年底，离岸做空人民币爆仓，血泪教训深刻。此后离岸汇率贬值，CNH（离岸汇率）与CNY（在岸汇率）差值明显降低，货币池只有原来的三分之二，而且央票频发，这些因素导致离岸市场成为在岸尾灯。以前它是很强的领先性指标，离岸汇率升值，在岸汇率会有很强的升值压力；离岸汇率贬值，在岸汇率也会贬值。但最近两年，离岸汇率变成在岸尾灯，在岸汇率升值，离岸汇率反而比在岸汇率升得更多；在岸汇率贬值，离岸汇率也会贬值更多。离岸汇率已经不再具有领先性和预期性。
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