时间：2022-04-25 17:13:40
和显性体现在国际收支中的证券投资驱动因素类似，不能完全体现在国际收支中的“热钱”流动和美元流动性环境、无风险套息交易以及全球风险偏好密切相关。从我们估算的“热钱”规模和流向来看，2020年至2021年“热钱”维持净流出态势，同期以12个月NDF度量的贬值预期加强，可实际上“热钱”流出并没有遏制人民币升值，迥然不同于2005年第一次汇率改革后“热钱”流动和人民币汇率升贬值预期之间的关系。
和显性体现在国际收支中的证券投资驱动因素类似，不能完全体现在国际收支中的“热钱”流动和美元流动性环境、无风险套息交易以及全球风险偏好密切相关。从我们估算的“热钱”规模和流向来看，2020年至2021年“热钱”维持净流出态势，同期以12个月NDF度量的贬值预期加强，可实际上“热钱”流出并没有遏制人民币升值，迥然不同于2005年第一次汇率改革后“热钱”流动和人民币汇率升贬值预期之间的关系。
从陆股通资金和人民币汇率之间的联系角度，人民币升贬值预期并不决定证券投资资金流入中国市场的规模，而后者也不能反映对人民币汇率的升贬值看法，因此包括陆股通在内的证券投资跨境流动，是美元指数涨跌背后的全球风险偏好、美元流动性等因素决定的，其流入不能反映人民币汇率升值，流出亦非贬值预期。
第三个反常是，近期人民币升值遭遇的是经济下行压力增大。经济的强弱对汇率也会产生较大的影响，当国内经济走强时，国内资产的吸引力就会上升，海外资金就会加速流入，并推动人民币升值；当国内经济走弱时，国内大部分资产的吸引力会下降，外资就可能流出，从而带来人民币的贬值。
从陆股通资金和人民币汇率之间的联系角度，人民币升贬值预期并不决定证券投资资金流入中国市场的规模，而后者也不能反映对人民币汇率的升贬值看法，因此包括陆股通在内的证券投资跨境流动，是美元指数涨跌背后的全球风险偏好、美元流动性等因素决定的，其流入不能反映人民币汇率升值，流出亦非贬值预期。
谢谢刘总。刚刚对于人民币贬值原因的分析已经非常清晰了，我还想请教下刘总是如何确定人民币对美元汇率的目标点位或者说如何预测之后的贬值幅度。此外当前市场对于人民币贬值的预期是比较一致，但实际贬值的压力大小该如何去衡量？对于人民币贬值国内监管部门特别是人民银行的容忍程度如何？刘总有没有自己的看法？
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