央行划转外汇储备收益并非“财政赤字货币化”

时间：2022-03-23 14:37:20

如果央行的利润主要来自于过去几年的外汇储备经营收益，而过去几年央行只是暂停上缴利润，这样的行为并不影响央行将外汇储备收益的结汇形成结存利润，那么资产端外汇储备收益结汇形成负债端结存利润的过程实际上已经发生了，央行利润的上缴实际上只是将结存利润变为财政存款，只是负债端科目的变化，这并不会对央行资产负债表产生影响，也不会对流动性产生冲击。

央行表示，人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。近年来，我国外汇储备坚持流动性、收益性、安全性三个原则做好外汇储备管理，外汇储备收益比较稳定，也是这次央行上缴收益的主要来源。

如果央行的利润主要来自于过去几年的外汇储备经营收益，而过去几年央行只是暂停上缴利润，这样的行为并不影响央行将外汇储备收益的结汇形成结存利润，那么资产端外汇储备收益结汇形成负债端结存利润的过程实际上已经发生了，央行利润的上缴实际上只是将结存利润变为财政存款，只是负债端科目的变化，这并不会对央行资产负债表产生影响，也不会对流动性产生冲击。只有当财政将这笔款项支出后才会带来流动性的释放。但这笔款项由于没有经历前期缴税缴款带来的流动性漏出，其在支出后对于银行体系是完全意义上的补充。

但是，与海外经济体不同，中国央行的资产负债表中，资产端最重要的科目则是外汇占款，因此央行表示人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益。央行每年将外汇储备经营收益结汇并进行利润上缴是常规操作。但过去两年为应付疫情可能带来的风险挑战，我国对于特定国有金融机构和专营机构暂停上缴利润，央行今年的利润上缴主要也是2020年和2021年的累积的利润部分。我们从央行资产负债表的科目出发，估计央行每年结余的利润可能达到5000亿；换而言之，如果是将两年的利润上缴，其全部缴存的规模可能也会在万亿左右。

从上述外汇储备收益上缴过程我们会发现，虽然央行上缴了收益，但其外汇储备规模最终并没有发生变化，反而资产负债表总规模将由于持续上缴利润增加超过1万亿元，这部分资金也将最终划给财政部用于支出，似乎是存在“财政赤字货币化”的嫌疑，然而并非如此。央行上缴财政部的是外汇储备的收益部分，并不是央行凭空超发货币供财政部使用。因此，央行划转外汇储备收益并非“财政赤字货币化”。另外，虽然央行向中央财政上缴外汇储备结存利润最终的影响是资产负债表扩大，但其扩表的部分有对应的外汇储备收益作为“锚”，因此央行上缴利润既不是“财政赤字货币化”，也不是“无锚印币”。

信达证券首席固收分析师李一爽认为，如果央行的利润主要来自于过去几年的外汇储备经营收益，而过去几年央行只是暂停上缴利润，这样的行为并不影响央行将外汇储备收益的结汇形成结存利润，那么资产端外汇储备收益结汇形成负债端结存利润的过程实际上已经发生了，央行利润的上缴实际上只是将结存利润变为财政存款，只是负债端科目的变化，这并不会对央行资产负债表产生影响，也不会对流动性产生冲击。

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