原油价格走势均呈现出“第一次大幅上涨(第一阶段)—第二次大幅

时间：2022-03-17 11:35:13

A股市场的表现特点油价上涨的前期A股往往跟随油价上升，当油价攀升进入中后期股市往往先于油价见顶。通过复盘2007年以来的三轮油价大涨，发现油价上涨的前期和后期A股市场呈现不同的市场表现特征。这三次油价大涨期间，原油价格走势均呈现出“第一次大幅上涨（第一阶段）—中期震荡（第二阶段）—第二次大幅上涨（第三阶段）”的三段式特点。

我国石化产业链更靠近中下游，且对原油进口的依赖度呈现逐年递增的趋势，上游在国外、中下游在国内的“非闭环”特征突出。我国原油产量相对较低、潜在产能扩张空间不大，原油年产量长期基本维持在1.5~2亿吨左右，在世界原油产量中仅占4%。但与此同时，我国石油化工产业链更偏中下游，伴随我国GDP在全球占比持续提升、2020年达到17.9%，石化中下游催生出愈加庞大的原油需求，与相对短缺的原油供给形成强烈反差，客观造成我国对外进口原油的格局，且伴随我国经济持续增长，我国原油进口依赖度也持续提高，由01年27.7%大幅上升至20年73.6%。

虽然11月中国原油进口量环比增长，但较去年同期缩水明显，且今年1-11月中国原油进口量为4.67亿吨，较去年同期下降7.3%，因此今年中国原油进口罕见的出现了减量特征，也是2005年以来首次年度下降。由上图可以看出，自2021年5月开始，中国原油月度进口量已明显小于同期进口量，主要由于随着全流程监管升级、对于独立炼厂原油需求制约明显，原油采购量出现萎缩，部分独立炼厂的原油进口允许量被收紧。同时  国际油价不断上涨，一定程度上抑制了独立炼厂的采购积极性。

尽管疫情后OPEC+提高产量会议的频率，但依然频繁出现供需错配的情况，我们认为主要原因有三个，一是石油市场供需在疫情后的恢复呈现不同特征，供应是渐进式线性恢复，但需求是台阶式突变恢复；二是OPEC+限产约束下的供应新秩序，对需求增长的反应滞后；三是全球石油边际生产者频繁受天气因素的干扰。与疫情前的2019年相比，当前全球原油供给的恢复程度不及需求：

油价上涨的前期A股往往跟随油价上升，当油价攀升进入中后期股市往往先于油价见顶。通过复盘2007年以来的三轮油价大涨，我们发现油价上涨的前期和后期A股市场呈现不同的市场表现特征。这三次油价大涨期间，原油价格走势均呈现出“第一次大幅上涨(第一阶段)—中期震荡(第二阶段)—第二次大幅上涨(第三阶段)”的三段式特点。

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