Multicoin Capital 发布深度 Drift 分析与估值报告

1. 我们认为，最成功的衍生品 DEX 应建立在 L1 之上，并且 L1 上还应有其他链上发行的资产。我们不认为应用链衍生品 DEX 会取得成功，因为它们的性能永远无法与集中式交易所（CEX）相媲美，也无法与通用链上的其他程序和资产进行组合，无法从通用 L1 所存在的生态系统飞轮中获益。

2. Drift 拥有独特的交易所结构，可提供三种类型的流动性：动态 AMM（DAMM）、分散式中央限价订单簿（DLOB）和准时制（JIT）。我们之前曾在相关文章中探讨过衍生品 DEX 设计空间中的权衡问题，相信 Drift 已经做出了合适的权衡选择。

3. Drift 的核心指标——衍生品、现货和掉期交易的总交易量——在过去一年中同比增长了约 50 倍，在此期间，该协议在衍生品 DEX 领域的市场份额增长了约 10 倍。Drift 团队不断努力，持续推出新产品和新功能。除了衍生品 DEX 之外，他们还在构建一个资本效率高的 DeFi 平台，并将其扩展到合成交易之外。我们相信，Drift 有潜力成为 DeFi 的“超级应用”，因为它有能力向用户交叉销售交易产品。

4. Solana 的采用率增长迅速，我们看到所有 Solana DeFi 应用都呈现出长期增长趋势。Drift 将从生态系统的显著增长中获得不成比例的收益，因为我们相信它是 Solana 上构建得最好的衍生品 DEX。

5. Drift 团队能够将 100%的精力集中在产品上，而不是基础设施上，这要归功于 Solana 的扩展无需 Drift 团队的任何投入或考虑。与模块化环境的复杂性和桥接相比，在 Solana 上，Drift 团队可以专注于集成和可组合堆栈中的产品。随着 Solana 网络的不断完善（例如，Firedancer 和 Agave 客户端的引入以及其他网络升级），Drift 所依赖的开发者体验和基础层也将越来越好，而无需 Drift 团队或其他贡献者付出任何工程努力。

我们认为，随着用户和流动性不断向 Drift 和 Solana 迁移，Drift 协议将进一步发展壮大。此外，我们认为全世界发展中国家的人们都希望能够合成地获取每种资产，而 DeFi 衍生品对他们来说是最具创新性和包容性的产品。

根据我们在报告中概述的估值框架和市场假设，我们对 DRIFT 的基本估值为 3.58 美元。