重新审视 Bonding Curve：我们是否正确使用了它？

原文作者：Pzai，Foresight News

加密市场的迭代核心在于代币经济的创新，而基于智能合约的算法创新在过去十年的迭代中起到了关键作用。早期以比特币为基础的代币化延伸相对有限，而技术和叙事上的相对欠缺也成为当时代币发行的一定掣肘。而在以太坊所代表的智能合约生态尚方兴未艾之时，便有人开始考虑如何将智能合约与代币发行模式结合起来。Bonding Curve 作为链上较早出现的算法创新之一，对代币经济及代币工程学都起到了深远的影响。故本文通过对追根溯源，力求发掘 Bonding Curve 的内核，并从多个实践案例中深入思考其意义。

从固定供应到动态供应

早期的代币发行充斥着中心化和无序性，一个项目的建立流程甚至毫无章法，只需要一份平淡的白皮书和 Deck 便可在无数场路演中亮相，获得无数的代币流入。但流入之后发生了什么？中心化的代币模型最后都引向了代币价格的崩塌，没有得到有效规范的市场竞争最终灰飞烟灭。

在对这些发行模式的反思中，有一种主流观点认为，当时的发行特点限制了市场的扩展性，包括以下几点：

• 中心化——除了发行本身的中心化，交易过程大多也在中心化交易所中进行

• 单一资产——生态联通性较差，并且单链基本只对应单一资产流通（除了当时 USDT 基于比特币 OMNI 架构流通）

• 流通性限制——彼时 PoW 架构的广泛应用导致区块确认时间较长，链上转移被限制的同时导致整体流通性降低

• 固定供应发行——对于固定供应量的代币，项目方只能通过共识层或初始分配进行分发，其固定的代币经济学本身不适应市场环境的变化，并且项目方操纵的空间较大，带来对代币价值的一定夸大误导也是当时的市场最终没有达成阶段性持续的原因。

而前 Consensys 社会工程师 Simon de la Rouviere 在其 2017 年的「策展市场」构思中构建了一个「允许团体围绕共同的目标（和利益）进行协调，并从他们共创的价值中受益的系统」。这个系统在以太坊的智能合约框架上进行构建，在底层架构上增添了协议之间的互操作性。而这个构想的核心在于「自动化协调」，即如何让人们在对某个事物的市场化感兴趣时，可以自动在链上创建这个市场。而在机制设计上，需要构建一个用户可以自由参与的无中介参与模型。由此，基于 Bonding Curve 的连续代币模型便诞生了。

Simon 定义了简单连续代币模型所具备的几个特性：

• 使用 ETH 等代币基于硬编码算法（函数）设定的价格铸造代币

• 代币成本取决于流通中的代币数量（如单位代币价格=代币供应量²）

• 代币的目的是为网络中的应用操作 / 服务进行「销毁」。在服务使用过程中减少了代币供应，同时降低了铸造成本，使代币的用例不仅限于分发。

基于这个模型，我们可以看出相比于之前的发行模式，Bonding Curve 本身以去中介化的供应为各类应用提供了新的发行模式，接下来我们会探究一些已经实现的用例，从代币工程学角度发掘算法在其中的作用，并探讨未来 Bonding Curve 的潜在落地方向。

策展

正如 Simon 最初所设想的，Bonding Curve 的一大用例是策展。在之前的策展过程中，经常会遇到组织性上的问题，例如组织协调性不足和信息丰富度不足等。这里笔者选取了两个项目进行分析。

Ocean Protocol

Ocean Protocol 是一个去中心化数据共享协议，该协议旨在促进 AI 数据的开放共享。而在这个过程中，代币经济设计的目的便是最大化相关数据和服务的供应。在传统的策展市场中，参与者的主要行为是作为一种信号式的进出。 Ocean 在此基础上将这些交易行为与提供服务的实际工作结合在一起，构建了策展证明市场（Curated Proofs Market）。

在这个市场中，每个单一的数据集代表一个对应的「水滴」质押曲线。在该曲线上，用户可以选择获得区块奖励（通过对特定数据集的质押并赋予其可用性）和解质押，而「水滴」的质押可以成为衡量用户关注度的指标。

从项目叙事对应到代币经济模型上，我们可以看出，该项目需要前期稳定的流入以保证数据集在策展中能够构建平等的初始共识，并在随后数据集的可用性赋予上增添对后来者的门槛，提高后续参与成本的同时避免对单一数据集共识的过度集中。所以其 Bonding Curve 模型如下图所示。在 500 个「水滴」之后，整体的铸造成本呈现线性上升。

简单来说，如果用户较早的发觉了某个数据集的价值，便可以通过 Bonding Curve 进行买入并在未来获利，继而实现策展的行为。不过该曲线对于策展的流程而言仍然相对粗糙，因为这些代币的买入和卖出与 AI 所使用的数据集之间存在一定延迟性，且不一定保证这些数据集是可用的，需要其他机制进行进一步筛选。

Angel Protocol

著名研究机构 Delphi Digital 曾为基于 Terra 构建的慈善捐赠协议 Angel Protocol 构建了以 Bonding Curve 为基础的代币经济模型。在协议中有三个角色，分别为捐赠者、慈善机构和慈善支持者（HALO 协议代币质押者，在慈善市场中进行策展）。协议的目标是将捐赠与 Bonding Curve 相结合，增强慈善事业的可持续性。

基于以上用例，其代币经济学需要激励策展、捐赠和治理的相关行动，并随着时间的推移促使利益相关方参与其中。故 Delphi 基于 The Graph 的理念（其也通过 Bonding Curve 进行策展，但由于篇幅原因省略了该项目）提出了一个基于 Bonding Curve 的代币策展注册表。该模型允许用户参与质押池，并与特定机构的曲线进行交互以铸造慈善股份，曲线决定 HALO 与股份的兑换比率，理性策展人会追求最大化收益的慈善机构，而 Bonding Curve 设计可以在代币交易之间分配收益，这部分增益股份可以被分发或销毁。

从价值流层面进行分析，从慈善捐赠基金中产生的收益分为股份分配（90%

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