合并临近，DeFi龙头都受何影响、作何准备？

本文来自 Polygon，原文作者：Akhil Vajjhala & Jack，由 Odaily 星球日报译者 Katie 辜编译。

合并将显著改变以太坊的运营方式、环保程度和叙事。有了这个硬分叉，以太坊将在新的共识机制 PoS 上运行，而不是原来的 PoW。本文中，我们将介绍合并临近时各 DeFi 龙头治理论坛上发生的重要事件。

Lido 质押

Lido 为那些希望通过质押 ETH2.0 获得收益的 ETH 持有者提供流动性质押，但不需要持有运行一个完整节点所需的 32 个 ETH 来质押其资产。Lido 降低了质押 ETH 的门槛，并提供了 stETH（质押的 ETH 的流动性衍生品），方便用户可以在其他 DeFi 协议中使用。

当我们讨论以太坊合并时，Lido 是最重要的组成部分之一。它涉及到流动性质押的过程，当涉及到合并对 PoS 中的 ETH 质押者的影响时，Lido 扮演着重要的角色。

Lido 协议升级，在以太坊合并后重新设置新出现的奖励，实现多重奖励。

预言机报告不收取/分发任何协议费用。

• 节点运营商在专用资金库合约上收集 ETH 指定的执行级别奖励。准确地说，MEV 奖励可以在这样的资金库合约中获得。

• Lido 合约从资金库中撤回所有收集到的奖励，将其重新质押，并仅以协议费（10%）作为信标链（或共识层）奖励分发运行的一部分，mint 新的 stETH。

• 如果是非盈利的 Lido 预言机报告，将不再 mint 任何新的 stETH（即协议费）。

• 该提议将带来多重回报，由于对现有分发方案的影响很小，交易时间快。它也是相当自动化和自治。最后，在合并硬分叉延迟的情况下，它将退回到已经采用的解决方案。

主要目标：衡量是否有客户持续产生更多的区块提议者奖励。

空投分叉代币和维持挂钩：如果有任何空投 ETH PoW 给 ETH 质押者，它将返回给 stETH 的潜在持有者。

AAVE 借贷

AAVE 是一个去中心化的借贷市场，借贷收益率基于利用率（借款金额/存款金额）。

考虑到合并是 PoW 空投或只是希望合并尚未定价的完美机会，利用你的仓位并增持更多 ETH 似乎是大多数加密投资者的选择。

然而，这方面存在很多问题：

• 如果有任何合并相关的问题 > ETH 价格下跌->大规模清盘发生。

• Aave 借给用户质押品 > 合并问题 > Aave 和用户都受到严重影响。

Aave 的借款限额降低了，费用增加了，直到 ETH 借款被完全暂停，直到合并完成。

• 声称合并不应影响 AAVE 的系统。

• 区块结构：不受影响。

• 阻塞时间：仅 Aave 治理受到轻微影响（投票时长）。

• 智能合约：Aave 不受影响。

• 链上随机性来源：不受影响。

• safe head 和最终区块的新概念（以太坊最终性的潜在变化）：Aave 可能会受到轻微影响，但不会影响智能合约。

• Chainlink 的立场将与 PoS 链一致。Chainlink 不会整合到以太坊 PoW 分叉，它将完全提交到 PoS 链，这确保了预言机和数据没有任何问题。

稳定币或其他代币担保）。

此外，还应该观察从 stETH 持有者到 ETH 的流量，因为 stETH 在 ETH PoW 链上可能也不值钱。

与 PoS 合并和潜在 ETH PoW 分叉相关的投机策略可能会对 Aave 产生影响，特别是因为 Aave 允许从 stETH 借用 ETH。 stETH 被用来放在 Aave 上抵押和借用 ETH 已成为一种流行的策略，并已将 ETH 市场利用率提高到 62% 的水平。

• ETH 的高利用率可能会使清算更加困难或无法实现。

• 在 ETH 市场被大量利用的情况下，由于合并事件，市场开始经历高波动，可能无法清算常规 ETH 多头/稳定币空头仓位。

• 这是由于清算人将无法获得 ETH 作为质押品，因为大多数 ETH 将是借来的。

• 这进而可能导致一些仓位变得无质押。

• 高的 ETH 利用率使 ETH 速率提高到一个水平，即 ETH/th 位的 APY 为负。

• 高 ETH 利用率将 ETH 速率提高到 ETH/ETH 仓位产生负 APY 的水平。

• 一旦 ETH 借贷利率达到 5%，这发生在 70% 的利用率之后不久（我们现在是 63%），stETH/ETH 仓位开始变得无收益。

• 目前，由于贬值风险，Aave 上的借款人没有最大化地使用杠杆。因此，有可能一些仓位的 APY 会更早出现负值。这将导致用户平仓，直到 ETH 借贷利率恢复到一个稳定的水平，使 APY 变得平稳。

• 这意味着我们将看到大量的 stETH 到 ETH 的赎回，进而推动 stETH 价格下跌。由于常规 stETH 持有人转向 ETH 以获得 ETH PoW 工作的收益。

• 已经很高的 ETH 利用率导致常规 ETH 供应者开始撤回其 ETH。

• 由于与 ETH PoW 分叉相关的不确定性和风险（通常是 PoS 合并，尤其是 Aave 上的 ETH 使用），当前的流动性提供者可能会越来越担心他们在 Aave 上的 ETH，进而可能会从供应端撤回 ETH。

• 利用率的增加与 ETH 借款人无关。

• 此外，如果 ETH 价格下跌，则 ETH 多头/稳定币空头仓位可能需要通过出售供应的 ETH 去杠杆化。

• 这就是 ETH 借款被冻结的原因。

备选方案：将 100% 利用率下的可变借款年利率从 103% 提高到 1000%。

DAO 对 ETH PoW 分叉上的立场：

• Aave 对 Aave 治理的评论请求（ARC）要求 Aave DAO 承诺选择在权益证明共识下运行以太坊主网，而不是运行替代共识（如工作证明）的任何以太坊分支。

• ARC 将正式表示 Aave DAO 部署将仅在以太坊 PoS 上进行。

• 授权社区监护者采取必要行动，关闭以太坊巴黎硬分叉（合并）产生的任何分叉上的Aave部署。

• 建议限制接近合并时的 ETH 借款。

Compound 借贷

Compound 贷款市场与 AAVE 非常相似，但可供借款的资产较少。它只存在于以太坊，而 AAVE 已经走向了多链。

• 利用率为 0% 时的比率：2%

• 最佳利用率（拐点）：80%

• 最佳利用率：20%

• 100% 利用率：1000%

• 为 cETH 市场设定 100000 ETH 的借款上限。

Bancor DEX

Bancor 是一个去中心化的交易所，允许用户在代币之间进行交易。其独特的价值主张是能够通过其原生 BNT 代币为 DEX 提供流动性，而不面临临时性损失，然而，由于在最近的熊市中表现不佳，用户确实面临临时性损失，这一能力最近受到了抨击。

提案：确定在分叉时 Bancor 治理论坛的操作：

• 建议在所有 PoW 分叉上禁用 Bancor 合约。

• 禁用合约：该选项将包括禁用以太坊分支上的所有 Bancor 平台功能。这种选择应该不会有什么风险。对此的主要论点是，工作证明分叉上的大多数代币将很快变得毫无价值，这将导致 Bancor 平台被抽干任何可以在分叉链上提取的价值。

不采取措施：在以太坊分叉的情况下，不采取任何措施。这不会给以太坊主网上的 Bancor 带来任何风险，但是，任何可能从以太坊分叉中提取的价值都会很快丢失。

Synthetix 衍生品

• Synthetix 将在预期的合并区块前约 3 小时暂停以太坊和 Optimism 上的所有 Synthetix 合约，并在确保 Chainlink 信息流和协议的其他部分稳定后恢复活动。

• SNX 代币仍可交易，但协议的所有其他部分，如合成交易所、期货、贷款、质押（认领、mint、烧毁）和跨链桥将被暂停。一旦暂停完成，将通过所有渠道进行通信，并将通知所有协议合作伙伴。

Frax 算稳

FRAX 稳定币只能在 ETH PoS 上赎回：

• Sam Kazemian（FRAX 的创始人）提交了一份提案，要求该项目的稳定币只能在以太坊权益证明（PoS）主网上赎回。

• FRAX 将拒绝任何以太坊 PoW 分叉。

• 虽然这是迈向以太坊 PoS 未来的一步，但可能会在以太坊 PoW 用户中造成 FUD。

MakerDAO 稳定币&借贷

风险和市场影响概述——期货现货溢价与负融资：

• 持有 ETH 的现货将获得任何 PoW 分叉代币，而 ETH 季度期货或永续合约的敞口不会。假设市场是有效的，这意味着预期合并日期后的季度期货应根据 PoW 分叉代币的预期价值，开始以额外折扣进行交易。

• 最近，我们看到 2022 年 12 月的季度预测报告从溢价转变为现货溢价，这反映了 PoW 分叉积累一些“可销售价值”的可能性。在实践中，市场参与者可以购买现货 ETH，然后卖出等量的 ETH 期货，在保持 delta 中性的情况下质押分叉价值。随着合并的预期日期越来越近，我们可能会在永续合约上看到一些类似的活动，大幅折扣和负融资反映了 PoW 分叉 ETH 的预期价值。

• 对 Maker 的影响：通过期货合约的名义杠杆成本（不包括潜在的分叉价值）下降，形成了与 Maker 资金库的竞争压力。认为市场隐含分叉价值过高的用户会被激励在期货上杠杆化，而那些认为隐含价值较低的用户可能更喜欢使用 Maker 资金库（在那里资金库所有者仍然会收到任何潜在的分叉代币）杠杆化。

• 反应：保持有竞争力的利率，避免因期货合约而损失过多交易量。

• stETH 和其他流动性质押资产很可能在任何 PoW 以太坊分叉上变得毫无价值。

• 因此，基于 PoW 分叉 的 ETH 的预期价值，流动性质押资产的市场价格可能会下跌。

• 反应：监控 stETH 流动性，必要时应对参数变化（增加稳定费或清算比率）；使用 ETH 质押品跨 DeFi 贷款协议监控竞争利率。

• 以太坊托管着各种各样的外部支持资产。包括跨链桥、中心化稳定币和现实世界资产。因为这些资产是由外部质押品支持的（要么在链外持有，要么在另一个链上持有），它们一次只能在单个链上完全质押，发行者通常需要在分叉期间将一个链识别为规范的链。

• 合并升级在以太坊社区、DeFi 用户和协议中得到了强有力的支持，这应该有助于确保分叉选择一致支持主网（PoS）以太坊。然而，由于对矿工的财务敞口或其他原因，一个或多个外部资产发行者可能会在一定程度上承认 PoW 分叉。这可能会使连接到主网以太坊的相关资产变得一文不值。

• 由于与矿工存在潜在的财务联系，Tether 尤其被认为是一种潜在的风险。

• 对 Maker 的影响：如果所有外部支持的资产发行者都支持合并升级，则影响最小；如果一个或多个发行者支持 PoW 分叉，这可能会对 DEX 流动性池和接受该资产作为质押品的其他协议造成重大影响。

• 反应：确认与 Maker 协议交互的关键外部资产提供商的合并支持，包括：Circle、Paxos、Binance、Bitgo、Gemini、Centrifuge 发行者，其他 RWA（现实资产）发行者，以及将 DAI 连接到其他链的服务。如 Wormhole、Axelar、Gravity Bridge 和 Multichain）。

• Maker 不向用户提供可借出的质押品，而许多其他贷款协议（包括 Aave、Compound 和 Euler 协议）都会这样做。在 PoW 分叉之后，分叉链上的重要资产子集（包括稳定币和跨链桥资产）将立即变得毫无价值。这可能导致集中的贷款市场资不抵债，并激励用户在市场上借入所有可用的 ETH（作为最有可能在分叉中保留某些价值的资产）。

• ETH 从流动性协议（特别是 Aave 和 Euler）中撤出可能导致 ETH 借款成本飙升，这将对杠杆化 stETH 仓位造成压力，并可能影响与 ETH 的价格持平。

• 对 Maker 的影响：一些用户可能从外部借贷协议迁移到 Maker 资金库；ETH 可能从贷款协议中撤出，给 stETH 带来压力；合并前后 ETH 对的去中心化交易所流动性可能下降。

• 反应：监视用户行为并保持有竞争力的费率，以促进任何潜在的迁移或用户获取；监控 stETH 杠杆仓位和 Aave、Euler 上的 ETH 借贷利用率；监控外汇流动性，必要时考虑参数变化。

• Maker 和 Chainlink 等其他预言机网络正计划支持合并，并考虑将主网以太坊作为规范链。然而，PoW 分叉的可能性使这一问题变得有些复杂，由于潜在的中心化交易问题或代码冲突，错误数据的可能性增加了。

• 对 Maker 的影响：增加了发送到预言机信息流的坏数据/异常数据的可能性；由于第三方预言机或准备指数中包含的不良价格数据而导致市场中断的可能性。

• 反应：确认中心化交易计划，包括 PoW 分叉清单、报价和 API 更改；鼓励行业参与者为任何 PoW 分叉采用替代报价，避免冲突，并确保主网以太坊数据的连续性。

• 这一合并可以说是以太坊历史上最大的一次升级。随着这一重大的协议更改，技术故障的风险增加，可能会导致活动故障和不可用性。如果以太坊下跌一段时间，像 Maker 这样的 DeFi 协议可能会在质押品资产中经历价格缺口（不连续的价格下降），这可能会推动资金库清算甚至破产。

• 对 Maker 的影响：PoS 合并前后停机和活动故障的风险增加；在任何网络停机期间，可能出现负价差；降低了用户去杠杆或保护其资金库位置的能力。

• 反应：考虑改变参数以增加资金库仓位的安全范围（例如提高清算比率，增加高杠杆资金库类型的稳定费）；鼓励用户在合并升级前增加自己的仓位安全边界。

• 重放攻击允许在一个链上签名的交易或消息在某些情况下在另一个链上“重放”。以太坊用户（甚至是托管或基础设施提供者）可能在 PoW 以太坊分叉之后成为所谓的“重放攻击”的受害者。

• 虽然 EIP-155 通过添加 Chain ID 作为交易签名参数提供了一个防止交易重放的简单保护，但不能保证 PoW 分叉会采用与以太坊主网不同的 Chain ID（Chain-ID 1）。

• 对 Maker 的影响：主网上非预期交易的可能性增加，从 PoW 分叉链重放（例如关闭资金库仓位、出售分叉 DAI 或分叉 MKR 代币等）；主网交易的可能性，包括 Maker oracle 和 keeper 操作，被重放到 PoW 分叉链。

• 反应：在 Maker 社区内分享关于重放攻击风险的信息；提倡 PoW 分叉使用替代 Chain ID（而不是主网以太坊将继续使用的 Chain-ID 1）来避免重放交易。

标签：DeFi 影响