Raft 投研报告 | WJB出品

项目简介

Raft是一个不可变的、去中心化的借贷协议，允许用户使用资本高效的抵押品获得稳定币贷款,这是一种在保持您的质押奖励的同时进行借款的资本最大化利用的方式。

$R是一个完全由stETH（Lido Staked Ether）支持的以太坊美元稳定币。$R提供了使用您的stETH进行借贷的最高效的资本利用方式。$R的目标是成为去中心化生态系统中首选的稳定币，在许多交易对中拥有深度流动性，并能保持稳定的锚定汇率。

目录

1. 研究要点

1.1 核心投资逻辑

1.2 估值

2. 项目基本情况

2.1 项目业务范围

2.2 过往发展情况和路线图

2.3 团队情况

2.3.1 整体情况

2.3.2 创始人

2.3.3 核心成员

2.4 融资情况

3. 业务分析

3.1 服务对象

3.2 业务分类

3.3 业务详述

3.4 行业空间及潜力

3.4.1 分类

3.4.2 市场规模

3.5 业务数据

3.6 项目竞争格局

3.6.1 项目介绍

3.6.2 项目对比

3.7 通证模型分析

3.7.1 稳定币R

3.7.2 稳定币价值捕获

3.7.3 稳定币的核心需求方

4. 初步价值评估

4.1 核心问题

4.2 估值水平

4.3 风险分析

5. 参考资料

1. 研究要点

1.1 核心投资逻辑

Raft是一个LSDfi（LSD Finance）协议，旨在为用户提供资本高效的借贷工具。通过抵押流动性质押代币，用户可以生成R作为担保，并以最佳方式利用其质押奖励来获取借款。

产品方面，R是一种以太坊USD稳定币，支持流动性质押代币（如stETH、rETH、wstETH）作为担保，并致力于成为分散化生态系统中的首选稳定币。R具备深度流动性和稳定的挂钩，通过硬挂钩和软挂钩机制的组合，与美元保持紧密和稳定的联系。

相比于传统的借贷平台，Raft具有以下优点：0%利率和无发行费，借款人无需担心不断累积的债务；资本效率高，最低抵押率为120% (截止到2023.7.24是180%），允许更有效地利用已存入的stETH；去中心化，关键部分的合约没有管理员密钥，并且通过多个接口由不同前端运营商托管，提高了抵御审查的能力。

然而，投资Raft项目也存在一些风险。首先，DeFi市场本身具有高度不确定性，涉及的创新技术和复杂的金融工具可能会带来潜在风险。特别是在Raft项目中，涉及到了流动抵押代币（LSD）的价格波动，这可能导致用户面临价格不稳定性和潜在的清算风险。

未来发展方面，随着DeFi市场的不断发展，Raft有望为用户带来更多创新和资本更加高效的解决方案。总体而言，Raft作为一个资本高效的LSDfi协议，具备创新的借贷机制和去中心化特性，有望在DeFi市场中获得广泛应用和发展。然而，投资者应该意识到该领域的风险，并根据自身情况进行合理的投资决策。

1.2 估值

Raft的估值区间在294万到3232万之间，详情请参考4.2内容。

2.项目基本情况

2.1项目业务范围

Raft项目是一个针对加密货币持有者的借贷和稳定币发行平台。它通过允许用户使用流动性质押代币生成R代币，以此作为借款资本，并与美元保持稳定挂钩，提供了一种高效的借贷方式。该项目专注于提供深度流动性和稳定挂钩的R代币，以满足分散化生态系统中的稳定币需求。同时，它改进了资本效率和费用灵活性，优化清算和激励机制，并致力于提供更好的用户体验和激励机制。总体而言，Raft项目的业务范围涵盖了借贷、稳定币发行、流动性供应和改进机制等方面，旨在为加密货币持有者带来更多的金融机会和效益。

2.2过往发展情况和路线图

2.3团队情况

2.3.1 整体情况

Raft是Tempus Labs团队创建的项目，Tempus Labs是被Tempus DAO的治理流程选举为领导产品开发的服务提供商。Tempus DAO是一个由Lemniscap、Jump、Tomahawk.VC、GSR、Winintermute等公司支持的风险DAO，由TEMP代币持有者进行管理。团队由两位创始人领导，包括产品开发、营销与业务发展以及运营等部门。团队成员拥有丰富的行业经验，曾在世界领先的机构（如BANK OF AMERICA、Goldman Sachs、NOAURA、BNPP ARIBAS、UBS、ethereum foundation、ALLEN & OVERY、KIRKLAND & ELLIS、Barclaycard、Lendinvest、Microsoft、IBM等）工作过。产品开发人员占据团队总人数的60%，包括6位前端工程师、1位产品和业务开发人员、1位研究主管、1位质检员、1位定量分析师、1位平面设计师以及1位产品主管。

2.3.2 创始人

David Garai 创始人

创始人毕业于曼彻斯特大学，创立了Tempus、Nostra和Raft。担任Tempus的战略、财务和运营领导职务。之前在伦敦和东京担任结构性融资律师，与Dorde合作创立Tempus。

Dorde Mijovic 创始人

他是Tempus Finance的联合创始人兼首席技术官，负责监督Tempus的技术方面。他曾在以太坊和微软担任软件工程师，并且毕业于贝尔格莱德大学。他在计算机视觉、Web应用程序以及最近的编译器等多种项目中拥有9年的专业经验。目前，他正在为以太坊开发Solidity编译器

2.3.3 核心成员

Daniele 前端负责人

Daniele是Raft的前端工程师之一。他在多个行业拥有丰富的工作经验，包括游戏、保险、金融科技、银行和现在的DeFi领域。

Connor 商务拓展经理

Connor负责在Raft发展新的合作伙伴关系。Connor自2013年起就一直是加密货币的支持者。在加入Raft之前，Connor曾在衍生品经纪和早期阶段的DeFi和金融科技风险投资领域工作过。

2.4 融资情况

根据官方网站显示，Raft的投资机构包括EmnisCap、Jump、Launchub、Tomahawk.vc、Wintermute、GSR、Koji、Distributed Global和Supernova。然而，关于融资信息的披露目前尚未见于官方网站。

3.业务分析

3.1 服务对象

以下是Raft项目的业务服务对象：

1) 借款者类别：

希望通过在Raft平台上存入流动性质押代币来借用R代币。

需要满足一定的要求，如保持抵押物抵押率大于特定值，并达到最低债务要求。

2) 投资者类别：

可以使用Raft平台进行赎回，并获取其他借款人的抵押物作为回报。

可以通过提供R代币来赎回债务。

3) 清算者类别：

可以通过清算债务低于最低抵押率的借款人来获取抵押物和清算奖励。

4) 闪电铸币参与者类别：

可以使用闪电铸币功能来获取R代币。

可一次性铸造总$R供应量的一定比例。

5) 交易者类别：

可以交易R代币，以及与R代币交易对的其他货币对。

3.2 业务分类

Raft项目的业务范围涵盖借款、还款、闪电铸造、一步杠杆、预言机和Position(头寸）。

借款：用户可以通过存入LSD来借用$R，并创建一个Position。借款需要保持抵押品抵押率大于120%，且债务达到最低要求3,000 R。借款利率由基本利率和借款利差组成，上限为5%。

还款：有三种归还R的方法，包括还款、赎回和清算。借款人可以使用R代币还债并取回抵押品。R持有者可以通过赎回R代币获取其他借款人的抵押品作为回报。清算者可以清算债务低于最低抵押率的借款人，并获取抵押品和清算奖励。

闪电铸造：用户可以使用闪电铸币功能一次性铸造总R供应量的10%来获取R代币。闪电铸币具有安全性措施，如在同一笔交易中归还和销毁铸造的金额。

一步杠杆：允许用户使用闪电铸币在stETH上获得杠杆。

预言机：通过两个预言机系统，确保价格数据的可靠。

Position(头寸）：每个钱包地址只允许拥有一个Position和一个LSD抵押品。支持存入Non-Rebase的LSD和封装后的Rebase的LSD。

3.3 业务详述

1)借款

定义：

借用$R需要用户通过存入他们的LSD，并至少保持每借出的$R有120%的抵押比率，从而创建一个Position。

最低债务

用户必须拥有最少3,000 $R的债务。这是可以借款的最低$R金额。

每个钱包地址只能有一种类型的LSD担保。

借款利差

借款点差是借款利率的一部分。每种LSD担保都有不同的借款点差。

借款利率

借款利率(Borrowing Rate)是基本利率(BaseRate)和借款利差(Borrowing Spread)的总和，上限为5%。

基本利率基于R的借款和赎回频率。

借款费用

借款费用(Borrowing Fee)就是借款金额(Borrowed Amount)乘以借款利率(Borrowing Rate)，费用用$R支付。

计算借款费用

要计算借款费用，将费率乘以借款的R金额。例如，如果费率为0.05%，用户借款10,000 $R，他们将被收取5 $R的费用。加上借款费用后，总债务将为10,005（10,000 + 5）$R。

2)归还

返回生成$R的有三种方法：

还款：借款人使用$R偿还他们的债务，并取回他们的LSD抵押品。

赎回：在公开市场上购买$R的持有者，赎回$R并得到其他借款人的LSD抵押品作为回报。

清算：清算人偿付低于最低抵押比率("MCR")的借款人的R债务，并得到LSD抵押品和清算奖励作为回报。

当R被归还时，它会立即通过其完全去中心化的智能合约被销毁。

• 还款

当用户打开一个Position并借用$R代币时，他们可以选择部分或全额偿还他们的债务。对于部分偿还，需要注意的是，偿还后的剩余债务余额不能低于3000 $R。

成功的还款将立即通过一个智能合约销毁已偿还的$R代币。这个过程不仅提高了Position的抵押比例，而且增加了可供提取的抵押品的数量。

• 赎回---通过赎回确保稳定性

赎回功能使在公开市场购买$R稳定币持有者可以随时将其赎回，获得等同于美元的其他借款人的LSD抵押品。此机制确保$R始终有一个可以赎回其面值的支持，即每一个$R的LSD抵押品价值一美元。

当用户赎回$R时，协议将其用来偿还每一个现有Position的债务的一部分，并提取相应的LSD抵押品，然后发送给赎回者。待偿还的债务金额将根据其他Position的抵押品和债务的相对份额，进行比例分配。这个机制确保协议增加了其超额抵押的水平，且提取的LSD抵押品的分配在所有借款人之间是公平的。

赎回利差

赎回利差是赎回率的一个组成部分，为赎回他们R的用户设置了赎回率的基线。当赎回发生时，借款人将损失他们LSD抵押品的一部分，基准利率将因赎回而增加。因此，一个非零的赎回利差可以防止可能破坏Raft正常借款活动的潜在市场操作，并代表被赎回的借款人所赚取的报酬组成部分。

注：每种LSD抵押代币都有特定的赎回利差，其可调整的范围是硬编码的具有特定限制：最低赎回利差设定为0.25%。

最高赎回利差设定为100%，这有效地禁用了赎回。在这种情况下，任何赎回的人都不会收到任何收益。

预言机价格偏差

为了防止在预言机价格偏离真实市场价格，但仍低于价格偏差阈值时，Raft用户被利用，最终赎回率将考虑到正在操作的预言机的价格偏差阈值。

由于不同的预言机可能有不同的价格偏差阈值，所以根据协议当前使用的是主要预言机还是次要预言机，将应用相应的价格偏差。

这项措施确保预言机系统中的价格差异不会对Raft用户产生不公平的影响。

赎回利率

赎回利率(Redemption Rate)是基准利率(Base Rate)、赎回利差(Redemption Spread)和预言机价格偏差(Oracle Price Deviation)的总和。只有当R的价格低于1美元时，赎回R时才会收取此利率，这样的设定降低了以stETH赎回R的吸引力。。

基准利率是基于R的借款和赎回频率的。

赎回费用

赎回费(Redemption Fee)仅仅是赎回金额乘以赎回利率，用R支付。

赎回返还

如果一个Position被赎回，借款人将有权获得一个赎回返还，相当于赎回费的百分比（赎回返还率）。

• 清算---确保抵押品支持

注：清算确保每1个R总是至少由价值一美元的LSD支持。

当Position的抵押品处于最小抵押比例和120%抵押比例之间时（即100% < Position的抵押品< 120%），账户有资格进行清算。

注：当头寸的抵押品低于或等于100%时(即，头寸的抵押品<= 100%)，账户有资格进行重新分配。

清算过程在清算者调用智能合约执行清算时启动。

然后，清算者开始偿还借款人的总债务。作为回报，清算者接收相应的抵押品和清算者奖励。

相应的抵押品

相应的抵押品是清算者偿还的总债务的LSD等值金额。

超额抵押品

超额抵押品，即总抵押品和相应抵押品之间的差额，被清算者（清算者奖励）和协议（清算协议费）分割。

清算者奖励和清算协议费的提供是为了鼓励用户支持协议，同时阻止借款人因离开他们的Position而使协议面临清算风险。

如果借款人自行偿还或补足他们的抵押品，将不收取清算罚款。

清算者奖励

清算者奖励是对清算者在清算过程中承担的风险的补偿。

清算人奖励率是基于总债务的超额抵押物的百分比。目前，清算人奖励率设定为100%，允许清算人收集全部的超额抵押物。

实际的清算者奖励就是超额抵押品乘以上述清算者奖励率。

清算协议费

如有剩余的超额抵押品，将被转移到协议。

示例：

假设：借款人有10,000 R的债务，对5 wstETH的抵押品。

wstETH正在以2180 $R交易。

计算：

这个Position以2,180 * 5 / 10,000 = 109%的抵押交易，低于110%的清算阈值。

清算者可以进来并偿还10,000 $R。

作为回报，清算者将得到以下wstETH：

相应的wstETH = 10,000 / 2180 = 4.587

清算者奖励率= 100.0%

清算者奖励= (5 - 4.587) * 100.0% = 0.413

总计= 4.587 + 0.413 = 5

在$R中接收的总抵押品：5 * 2180 R = 10,900 R

在$R中偿还的总债务：10,000 R

净利润%：(10,900 - 10,000) / 10,000 = 9%

• 再分配

当Position的抵押品降至或等于100%时（即，的抵押品<= 100%），账户将有资格进行再分配。

再分配是去中心化金融协议中的一个关键机制，它确保了借贷平台的稳定性和安全性。

在极不可能的情况下，如果清算人未能清算所有抵押不足、风险高的Position，它将作为最后一道防线。这个机制作为关键的后盾，保护了具有较高抵押水平的用户的安全。

在再分配过程中，一个抵押不足Position产生的损失会在所有Position之间公平分配，减少了系统性失败的风险。这个机制有助于维护用户对协议的信任和信心，使其成为DeFi借贷的重要组成部分。

机制

如果借款人的抵押率下降到100%或以下，再分配者可以启动一个被称为再分配的过程，他们将会获得一个重新分配者奖励。

受影响的Position的剩余抵押品和债务将根据其他Position的抵押品金额按比例分配，抵押品金额较高的将获得更大的份额。

一旦再分配完成，抵押不足的Position将被关闭。

再分配者奖励

再分配者的唯一责任是调用合同以启动再分配过程。由于可能产生高昂的GAS费，所以会给再分配者提供激励。

再分配者奖励率是总抵押品的动态百分比。其比率按照以下表格设定。

对于列出的关键总抵押品金额之间的值，再分配者奖励率在相应的再分配者奖励率之间进行线性插值计算。

对于总抵押品< 3,000 $R，它将是3.00%的固定费率。

对于总抵押品> 1,000,000 $R，它将是0.50%的固定费率。

实际的再分配者奖励只是总抵押品乘以上述的再分配者奖励率。

例子：

当总抵押品= 10,000

意味着清算人将收到所有总抵押品的2.87%，即287 $R。

再分配例子

Position A有10,000 R的债务和5 wstETH的抵押。当前wstETH-USD的价格= 2,000。

它的抵押率在100%以下（5 * 2,000 / 10,000），因此有资格进行再分配。

再分配者将调用合同启动再分配，收集0.14（5 * 2.87%）wstETH，等于287 $R。

剩余的10,000 $R债务和4.86（5 * 97.13%）wstETH抵押品分别分配给B / C / D Position，比例为22% / 33% / 44%。22%的计算方式是20 /（20 + 30 + 40）。

再分配后，所有剩余Position的债务和抵押品都有所增加。由于接受了抵押率较低的Position，他们的抵押率降低。

注意：所有债务都是以$R表示，所有抵押品（Coll）都是以wstETH表示。

3)闪电铸币---Raft生态系统的强大且安全的工具

闪电铸币模块是一个强大的工具，它使用户能够一次性铸造总R供应量的10%，条件是他们将在同一交易中以0.01%的闪电铸币率支付回去。

注：闪电铸币率是0%到5%之间的值。这个比率最初设定为0.01%，但可能会随着R市场变得更高效而调整。

强调安全性

R代币的闪电铸币功能设计的重点是安全性，整合了各种保护R代币的措施。其最核心的特性是，铸造的金额必须在同一笔交易中归还并销毁。这防止了恶意行为或对R代币的利用。

闪电铸币vs.闪电借款

注：闪电铸币是由Raft协议直接提供的闪电借款。

与闪电借款相比，闪电铸币模块直接在Raft智能合约中运行，消除了需要从单独的货币市场或流动性池借R的需求。此外，闪电铸币交易需要的GAS费较低。这一特性使得闪电铸币成为闪电借款的更有效的替代品，特别是在流动性稀缺或GAS高昂的情况下。

闪电铸币用于杠杆操作

与闪电借款类似，闪电铸币可以让用户R，将其转换为LSD，并在1步中获得杠杆抵押Position。

闪电铸币在清算中的应用

闪电铸币在过程中可以发挥重要作用。清算人可以使用闪电铸币获取所需的R代币来偿还借款人的债务。随后，他们可以利用收到的抵押品转换回R并偿还闪电铸币，所有这些都在一笔交易中完成。这个过程使得清算人可以在市场上进行无风险的套利。

闪电铸币计算器

我们使用Google表格创建了一个来帮助您理解。要定制输入值，您只需复制一份这个表格。

4)一步杠杆-----闪电铸币用于杠杆操作

Raft允许用户使用在stETH上获得一步杠杆。使用一步杠杆，用户可以打开、关闭并调整他们在stETH上的杠杆。

通过Flash Mint生成LSD杠杆的步骤如下：

A)用户

选择他们希望存入的LSD抵押品的金额，这被定义为InitialCollateral

选择所需的杠杆倍数（例如3倍），定义为Leverage

选择所需的滑点容忍度，定义为Slippage，以便合约执行$R和LSD之间的交换

B)智能合约一次性执行以下操作：

Flash发行一定量的R代币，定义为FlashMintDebt，这是FlashMintAmount和FlashMintFee的总和。

在流动性池中将R的FlashMintAmount交换为LSD。此操作需要用户支付一个交换费用，定义为SwapFee。通过交换获得的预期的wstLSDETH的R价值，定义为addCollateral，等于：合约在用户的Position中存入addCollateral以增加抵押品基础。

最终交换后的wstETH抵押品金额将等于合约借入的R金额，这相当于偿还了从Flash Mint借入的金额，并关闭了交易。

通过Flash Mint生成去杠杆LSD以关闭所有债务的步骤如下：

用户选择所需的滑点容忍度，定义为Slippage，以便合约执行LSD和$R之间的交换

点击'Close all Debts'

智能合约一次性执行以下操作：

1.Flash发行等于totalDebt的$R金额

1. 使用Flash Mint的R还清所有Position的
   1. 在流动性池中，将
      1. 在用户的Position中减少reduceCollateral以减少抵押品基础。交换后的最终LSD抵押品金额将等于:

      

      5.偿还Flash Mint借入的金额并关闭交易

      6.现在Position已完全去杠杆化

      需要特别提到的是，$R价格以美元计价的变动可能会影响关闭Position所需的资金量。特别是，如果自打开Position以来，$R价格以美元计价已经增长，那么将需要更多的抵押物来偿还贷款。
      
      

      • 调整

      调整一步杠杆允许用户通过Raft的Flash Mint机制将Position改变为任何其他杠杆（在最大限度内）。

      通过Flash Mint生成LSD杠杆的步骤如下：

      1.用户

      选择所需的杠杆倍数（例如3倍），定义为leverage

      用户选择所需的滑点容忍度，定义为slippage，以便合约执行R和LSD之间的交换

      2.智能合约一次性执行以下操作：

      1)Flash Mint等于目标和当前债务金额之间的差额的flashMintAmount，并计算相应的flashMintFee：

      

      2)如果调整是为了增加杠杆：

      上述的R的flashMintAmount在流动性池中换为LSD，增加到finalCollateral：

      

      使用新的抵押物借入

      使用借来的R偿还闪电铸币

      3.否则，如果调整是为了减少杠杆：

      1）使用上述的R的

      1. 使用抵押的LSD交换成flashMintAmount + flashMintFee的R，计算费用。结果，finalCollateral减少了交换的金额

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