RaiseR 投研报告 | WJB出品

RaiseR 投研报告

项目简介：RaiseR是一个无需许可的信贷发行和二级市场流动性平台，其中借款人可以通过发行零息债券来筹集资金，贷款人则可以购买这些债券以获取稳定的收益，而交易者则可以在二级市场上进行债券的交易。RaiseR的生态系统将依靠其本土代币RZR进行支持，RZR将用于支付交易费用以及用veRZR 进行治理等功能。

目录

1. 研究要点

1.1 核心投资逻辑

2. 项目基本情况

2.1 项目业务范围

2.2 过往发展情况和路线图

2.3 团队情况

2.4 融资情况

3. 业务分析

3.1 服务对象

3.2 业务分类

3.3 业务详述

3.4 行业空间及潜力

3.5 业务数据

3.6 项目竞争格局

3.7 通证模型分析

4. 初步价值评估

4.1 核心问题

4.2 主要风险

5. 参考资料

1. 研究要点

1.1 核心投资逻辑

RaiseR生态系统由借款人、贷款人和交易者三个主要参与者组成。每个参与者在RaiseR信贷市场中发挥着关键的作用，满足不同的需求和风险偏好。借款人通过提供利息并发行零息债券（ZCB）来筹集资金。贷款人通过购买ZCB来资助不同的发行，并获得固定收益。交易者通过进行ZCB的二级市场交易来获利。借款人在RaiseR平台上享有灵活性和自主权。值得注意的是，即使是在线活动很少的个人用户，也可以轻松发起发行，以所选的利率获得任意所需的资本，而无需披露他们的社交媒体身份。发行费以RZR代币支付，作为一个防垃圾邮件机制，支持自由市场经济，并为借款人提供了无限选择的领域。

目前OPNX也处于早期阶段，活跃用户相比其他交易所（CEX）较少。这个项目从代币经济模型上看，项目对散户交易者比较友好，只有投资者和团队有12个月的锁仓期，这可以平衡抛压，给散户提供更稳定的交易环境。尽管项目已经发币，但整个项目仍处于非常早期的阶段，所有功能尚未对外开放，暂未能评价这个项目的产品力。鉴于此项目缺乏产品能力和活跃社区, 可能表明项目运营和营销能力不足。在没有产品和较少活跃用户的情况下，交易该代币的用户主要依赖于与OPNX首发Launchpad的关系。项目依赖于三箭资本创始人的名声，但这种依赖可能难以持续推进子项目RaiseR。目前OPNX也处于早期阶段，活跃用户相比其他交易所（CEX）较少。

由于DEFI的去信任、无需许可和缺乏KYC等特点，DEFI开发者难以通过链下行为约束借款人。尽管借款人通常愿意为无抵押贷款支付更高的利率以获取更高的收益率，但这些收益率并非没有风险，而是伴随着更高的风险。

目前，RaiseR项目刚刚上线不久且产品功能尚未完善，因此可以将其定位为信贷赛道中的Alpha项目。然而，注意到该赛道仍处于早期阶段，无抵押信用贷款对于客户信用评估能力和坏账风控处理机制的要求很高。需要注意的是，该贷款协议的成长周期相对较短，特别是无抵押信用贷款。此外，由于缺乏更多项目试错经验和数据的支持，相比其他赛道，该项目的风险较高。

目前币价相比开盘已下跌37.32%，因此在投资前需要谨慎考虑，并建议选择中短期观察项目的发展。

2. 项目基本情况

2.1 项目业务范围

RaiseR项目的业务范围涵盖了借款人、贷款人和交易者三个主要角色的业务，以及与其相关的信用评分和信用状况。借款人可以创建借款池，提供信用评分和信用状况来建立信誉，并分享信用摘要。贷款人可以向任何机构投入资金，并使用借款人提供的工具。他们可以跟踪资金池的状态，索要还款、抵押品和奖金。交易者可以在RaiDEX上交易借款人发行的债券，并在相关的ZCB市场上进行交易。他们可以获得流动性、接触投机者和基于市场的利率定价的机会。RaiseR项目通过这些业务旨在帮助建立借款人和贷款人之间的信任和信誉，并为交易者提供参与市场的机会。

2.2 过往发展情况和路线图

未来路线：

根据官方宣布的路线图， 据官方反映Q1和Q2的任务已按步完成了， 但是仍未对外开放, 在2023年Q3和Q4中，将会推出以下的功能:

1）“Tranched Assets”指的是分层资产。这意味着将资产分为不同层次的类别或级别，每个级别对应不同的风险和回报。每个级别可能有不同的优先级和还款顺序。

2）“ Coupon Bearing Bonds”即引入带息债券。这表示引入一种具有利息支付的债券，债券持有人可以获得固定或可变的利息收益。这些债券通常由政府、公司或其他实体发行，旨在在固定期限内向债券持有人支付利息，并在到期时偿还债券本金。

2.3 团队情况

目前暂未对外公布团队情况。

2.4 融资情况

目前暂未披露融资情况。

3. 业务分析

3.1 服务对象

RaiseR 的参与者可以分为以下几类：

借款人：希望通过提供利息和发行零息债券筹集资金的人

贷款人：那些希望通过购买零息债券来为不同发行提供资金以赚取固定收益的人

交易者：想要在零息债券二级市场进行交易以赚取利润的人

每个参与者都有不同的需求和风险偏好，每个参与者都构成 RaiseR 信贷市场的必要支柱。

3.2 业务分类

上述信息，我们可以将RaiseR项目的业务划分为以下几个分类：

●借款人（Borrowers）业务：

a. 创建借款池，支付网络费用和池创建费用。

b. 提供链上信用评分和信用状况，以建立信誉。

c. 分享信用摘要，协助建立贷款人信誉。

●贷款人（Lenders）业务：

a. 将资金投入到任何机构中。

b. 使用借款人提供的工具。

c. 跟踪活动和资金池状态。

d. 索要还款、抵押品和奖金。

●交易者（Traders）业务：

a. 在RaiDEX上交易成功发行的借款人。

b. 在相关的ZCB市场进行交易。

c. 获得流动性、接触投机者和基于市场的利率定价。

d. 投机ZCB价格的变动，受到到期时间、利率和借款人信用状况等因素的影响。

3.3 业务详述3.3.1 ZCB 零息债券

零息债券（ZCB）是一种简单的方式来表示带利息的欠款。ZCB是以“折价”发行的。这意味着，在到期时，它们会以某个整数到期，而根据当天的价格，折价将反映嵌入的利息。

在RaiseR上，票面价值为1美元，任何时候都有一个发行，所有向特定资金池承诺资金的贷款人都将获得与该资金池相关的ZCB。一旦资金池成功筹集到资金， ZCB将自动在RaiseR专有的去中心化交易所RaiDEX上进行交易。

ZCB市场

ZCB交易折价到到期时的价值取决于许多因素，包括：

剩余时间到期：如果没有任何变化，并且借款人被认为具有信用可靠性，那么ZCB的价格应接近1美元 (接近到期时)。

利率环境：如果利率大幅上升，那么ZCB的持有人可能会视其为机会成本，并用市场上的利率进行折扣，从而认为它的现值较低。在这种情况下，ZCB的价值可能会下降，反之亦然。如果利率下降，则预计ZCB的价格将上升。

信用风险：如果借款人的风险配置发生了变化，ZCB的价值应该反映出来。例如，在上述示例中，如果MoonDAO筹集了1亿美元，那么他们可能被视为对借入的100万美元没有违约风险，而且可能会对这种特定的ZCB产生自然需求。相反，如果MoonDAO生态系统出现不利的发展，将增加违约的可能性。

利用ZCB并实现流动性，促进了信贷交易，并为借贷市场创造了一种在加密货币领域迄今为止缺失的新范式。

RaiDEX

RaiDEX是RaiseR上ZCB的专有市场。每当成功借款时，相应的ZCB将自动在RaiDEX上启用。与任何去中心化交易所一样，用户也可以自由创建任何其他市场来获取流动性。

当（如果）任何特定发行的所有未偿ZCB在借款到期时被赎回时，该市场将自动从RaiDEX下架。

3.3.2 三大业务详述

1. 借款人（Borrowers）

任何人都可以成为借款人。借款人只需支付网络费用和池创建费（以 RZR 为单位）即可创建借池。

建立借款人的信誉

为了建立信誉，借款人可以提供：

1）链上信用评分

2）信用状况

信用评分

结合链上和链下数据， 借款人和贷款人可以使用从第三方知名信用分析机构获得的加密信用档案。然后，借款人可以分享指定的信用摘要，以帮助建立贷款人的信誉。

信用状况

此外，借款人还可以通过为每次借款创建个人资料来在 RaiseR 上创建和增强其信用度。这是通过以下方式完成的：

1) 简要描述他们是谁。

2) 提供其社交媒体（Telegram、Discord、Twitter、电子邮件）的链接，以便潜在贷款人能够独立查询这些渠道中所声称的身份。

3) 核实所主张资产的所有权。

4) 创建发行时发布抵押品。

另外, 借款人可能拥有多个（非托管）地址，其中包含各种资产（他们不一定希望抵押作为抵押品的资产）。借款人将收到所声称地址的链上签名验证。签名后，该地址将被标记为借款人拥有。

创建借款池时，借款人将能够（可选）为其提议的发行提供（任何资产的）抵押品。他们没有义务这样做。然而，贷款人将能够根据是否有抵押或无抵押来浏览资金池。所有抵押品将被保留直至借款到期。如果借款人偿还债务，则借款人可以索取抵押品。如果借款人不偿还其债务，则借款人被视为违约，贷款人可以按比例索取抵押品。如果抵押品是 NFT，它将被拍卖，收益将支付给贷款人。发布的任何抵押品都不存在按市价计价或清算风险。

注意：请注意，这并不一定提供任何保证；资产可以随时从地址转移。但同样，它还可以深入了解借款人的持有情况和资产转移速度（如果有）。贷款人可以对此进行调查以供细读并做出自己的判断

将任何资产作为抵押品的能力，无需担心其潜在的美元价值，将使新兴的链上实体（其专有代币没有既定市场）能够更容易地获得信贷。

流程：

●创建发行

为了创建发行，借款人需要填写以下信息：

订阅开始日期和时间：表明他们希望池何时开放供贷款人订阅。

订阅期：表明他们希望该池保持开放订阅状态的时间。

借款期限：表明他们想要借入资金的期限。

最低借款金额：表示借款成功所接受的最低金额。如果在认购期内未达到该金额，已承诺资本的贷款人可以撤回其承诺。

最大借款金额：表示借款人想要筹集的最大金额。如果在认购期内的任何时候达到该金额，则借款将成功，并且不会做出进一步的承诺。

借款利率：借款人愿意支付的利率。

●创建池后

一旦借款人完成了建立信用档案的所有步骤，他们就可以提供所有相关信息来创建一个池。给定池可以存在以下任何状态：

●预订阅

一旦借款人创建了池，并且如果认购期没有立即开始，则该池被认为处于预认购期。在此期间，借款人保留取消池或编辑池参数的权利。然而，他们只能增加（但不能减少）任何抵押品。

●活跃订阅

在此期间，贷款人可以向资金池认购/承诺资金。借款人仍然可以取消资金池，但前提是未达到最低借款金额。如果资金池被取消，贷款人将能够立即收回其承诺。

●资助池

这些是已成功资助的资金池。在此期间，借款人可以多次存入任何单一代币的奖金。奖金支付的增加预计将影响 ZCB 市场的交易。

●过期池

过期池是历史上有资金或无资金的借款池的集合。

如果资金池未获资助，则意味着借入不成功并且未采取进一步行动。

如果获得资助，则要么已全额偿还，要么处于“宽限期”的当前状态。宽限期是借款人还款期限之后的一小段时间，以解决还款中的任何后勤问题。仅当借款人在宽限期结束前未履行其义务时，才被视为违约。

一旦借款人的资金池成功获得资金， 借款人就可以提取资金，并且只需在宽限期结束前偿还。在此期间，贷款人可以通过监控任何经过验证的所有权地址，或通过参与借款人的社区（如果有），更直接地通过参与 ZCB 市场来密切关注借款人。

4. 贷款人（Lenders）

任何人都可以成为贷款人。

贷款人可以向任何机构投入资金。

借贷人拥有使用信用评分和信用档案等工具的权限，前提是这些工具由借款人提供。

当贷款人向资金池投入资金时，他们将能够在“我的账户”下追踪其活动并跟踪所有资金池的状态及其承诺。贷款人还可以在这里索要还款、任何抵押品（默认情况下）和/或任何奖金。

每次贷款人对资金池做出承诺时，他们都会获得一个属于 ZCB 的代币在ZCB Market 。

5. 交易者 (Traders)

所有成功的发行都会立即自动在 RaiDEX 上上市。交易者可以在相关的 ZCB 市场上进行交易，以求成功发行。

RaiDEX 上的交易将反映借款人的实时信用度，同时为贷款人提供流动性、接触投机者和基于市场的利率定价。

交易者将有机会对 ZCB 进行投机，因为它们的实时价格将受到到期时间、利率和借款人信用状况等因素引起的方向性变化的影响。

3.4 行业空间及潜力3.4.1 背景和分类

背景：在链上信贷中，与传统金融的借贷形式有所不同。链上贷款大多要求借款人提供抵押物作为担保，而不会向没有抵押物的用户发放贷款。这与现实世界中信用贷款的广泛形式有所不同。信用贷款通常不要求抵押物，而是基于个人的信用记录和信用评估。

然而，在DEFI世界中，由于去中心化、无需许可和缺乏了解客户（KYC）等特点，DEFI开发者很难通过链下措施来约束借款人行为。这意味着借款人无需提供身份验证或经过信用评估，而是仅仅通过智能合约和加密资产进行贷款交易。

因此，链上信贷在借贷款人式和风险控制上与传统信贷有所不同。借款人需要提供抵押物作为担保，并且无法享受到类似信用贷款的服务。同时，DEFI借贷缺乏链下的约束和监管，对借款人的行为监控和追踪也相对困难。这是链上信贷与传统金融信贷的一个区别。

分类：目前DEFI中的信用抵押中存在不足额抵押贷款和无抵押贷款，而RaiseR这个项目属于无抵押贷款。

1) 不足额抵押贷款: 链上不足额抵押贷款是指在区块链上进行的贷款活动，其中借款人提供的抵押物价值不足以覆盖所借款金额的情况。

在区块链和 DEFI（去中心化金融）领域，在某些链上不足额抵押贷款的场景中，借款人可能无法提供足够的抵押物以满足所需的贷款额度。这可能由于抵押物价格波动、市场不稳定或者借款人的财务状况不佳等原因造成。链上不足额抵押贷款可能带来一定的风险，因为在贷款出现违约或不能还款时，借款人无法提供足够的抵押物来弥补债务。这可能会导致贷款方无法收回借款资金，从而引发信用风险和资金损失的问题。为了管理这种风险，DEFI项目和链上贷款平台可能会采取一些措施，如设置较低的贷款额度、要求更高的抵押物价值或引入其他风险管理机制。但尽管如此，链上不足额抵押贷款仍然是一个需要关注的潜在风险因素。

2）无抵押贷款：链上无抵押贷款是指在区块链上进行的贷款活动，其中借款人无需提供抵押物即可获取贷款。

链上无抵押贷款的出现是通过智能合约技术实现的。借款人可以通过交易所、贷款平台或去中心化应用（DApp）向该平台申请贷款。通常，借款人需要提供一些基本信息，例如身份验证和信用评估。不同于传统金融中的借贷款人式，链上无抵押贷款不要求借款人提供抵押物作为担保。借款人可以根据自己的信用评级和借款需求来申请贷款，而不用担心无法提供足够的抵押品或抵押物价值不足的问题。

链上无抵押贷款的优势之一是更快速度的审批和放款。由于使用了智能合约技术，无需繁琐的手续和中介程序，整个贷款过程可以更加高效和自动化。

然而，链上无抵押贷款也存在风险。缺乏抵押物意味着借款方的信用风险更高，贷款方可能面临债务违约的风险。为了减少这种风险，贷款平台或DEFI项目可能会采取其他方式来确保借款人还款，例如收取高利率、设置逾期惩罚或使用信用评级模型来评估借款人的信用能力。

3.4.2 市场规模

根据不同数据来源和估计，区块链借贷市场的总规模在不断增长。这包括传统的借贷服务以及去中心化金融（DEFI）平台提供的借贷协议。根据rwa.xyz跟踪平台的数据，截至2023年7月，DEFI私人借贷协议的总锁定价值 （Total Value Locked，TVL）超过数44亿美元, 活跃借贷价值5.4亿, 目前平均APR为10.86%。然而，这个数字会随着市场情况的变化而波动，并且仅代表了部分市场规模。

3.5 业务数据

由于项目目前的产品功能尚未开放，无法获取到有关产品运营数据。然而，我们可以从其他方面来评估该项目。

●价格

自7月3日开盘以来，RZR的币价持续走低，由开盘的0.27美元下降到0.17美元左右，下跌幅度高达37.32%。

●成交量及流通量

目前，RZR仅在去中心化交易平台Uniswap上线。根据Uniswap V3池的数据，总流动性为229.06K，过去24小时的成交量仅为974.99美元。尽管成交量相对较低，但目前市场上流通的最大供应量为650M RZR，持有人数量为1.02K（与OPNX相当）。

●代币的分布

目前虽然有1028个持币者，但是有接近99.84%的代币分布在3个钱包手上，另外这三个地址的持仓都是从该项目的创世地址打出大的，筹码极度集中, 跟目前代币模型中的流通量不匹配。

3.6 项目竞争格局

RaiseR所在的赛道是无抵押借款赛道，除了 TrueFi 之外，目前主要还有 Maple Finance、GoldFinch、Clearpool 和 Atlantis Loans， 本次主要以同样专注机构无抵押信贷的TrueFi和Clearpool做比较。

3.6.1 项目

Clearpool

Clearpool是一个为机构提供无抵押贷款的DEFI借贷协议。Clearpool 有两款产品， Prime 和Permissionless。Clearpool Prime 仅适用于列入白名单的机构，在Prime借贷不需要提供抵押品。借款人在核心智能合约中创建具有特定条款的资金池。池子创建后，借款人可以邀请任何其他白名单机构为池子提供资金。贷款资产会自动直接转移到借款人的钱包地址，无需Clearpool 进行保管。Clearpool Permissionless 需要借款人是白名单机构，而对贷款方无要求。

TrueFi

TrueFi是一个去中心化信贷协议，使机构能够以固定利率获得信贷，从而以资本高效的方式对其业务进行再投资。投资者可以将 USDC/USDT/TUSD/BUSD 选择对应的贷款资金池为其添加流动性，从而放贷生息赚取收益。

TrueFi 现阶段主要聚焦在向加密原生的交易类投资机构提供稳定币的无抵押借贷服务，未来将逐步探索向公司和个人发放无抵押贷款。

3.6.2 业务线

Clearpool:

●产品线：Clearpool 有两款产品，Prime 和Permissionless。Clearpool Prime 仅适用于列入白名单的机构，在Prime借贷不需要提供抵押品。借款人在核心智能合约中创建具有特定条款的资金池。池子创建后，借款人可以邀请任何其他白名单机构为池子提供资金。贷款资产会自动直接转移到借款人的钱包地址，无需Clearpool 进行保管。

●协议收入：Clearpool 收取的所有利息支付的5% 作为协议费用。

●协议现状: Clearpool 累计产生了3.98亿美元贷款，目前在贷余额1658万美元， TVL 5.74M美元（2023.07.07)

●协议优势： Clearpool 的优势在于完全无需抵押品以及其贷款的发放仅仅只需要通过协议本身，极大提升了效率。

●协议风险：无抵押，一旦市场环境变差，Clearpool 目前的白名单和信用评分机制难以避免借款人违约。

TrueFi:

●业务线：现在 TrueFi 有两条业务线：TrueFi DAO Pools 和 TrueFi Capital Markets。TrueFi DAO Pools 全部是稳定币信用贷款，由 TrueFi staker 和 TrueFi rating committee 负责风险管理，可支持 TUSD、USDC、USDT 和 BUSD；TrueFi Capital Markets 包含了稳定币信用贷款和非稳定币信用贷款，由外部管理人负责业务具体业务风控，稳定币信用贷款可支持 TUSD、USDC、USDT 和 BUSD，非稳定币信用借贷目前与 Woo Network 达成合作，其客户有明确的针对性。

●协议收入：协议收取 0.5% 平台费, 目前TVL为1.41M. （2023.07.07)

●协议现状：Truefi 协议 TVL 跌破 1000 万美元后没有反弹迹象，协议目前暂无活跃借款池。Adapt3r digital 即将开放美国债券池，认购额度最小为 10 万美元，目前处于登记申请阶段。

●协议优势：6 月 9 日，TrueFi 宣布部署在 Optimism 中，第一个产品是 Perpetual Protocol Portfolio，最大规模为 502.5 万美元，目前规模为 100 万美元。TrueFi 开始了多链策略, 规模较大。

●协议风险：否持续维持 0 坏账率，特别是在今年 8 月的还款潮中。在出现坏账后的风控处理机制还未经受考验。

3.7 通证模型分析3.7.1 代币总量和分配情况

●原生代币RZR

代币名称 : RZR

最大供应量：10亿

分配情况如下图：

RZR是该平台的燃料，并且在每一笔交易中被作为手续费燃烧。这包括发行的创建、对任何发行的资金提供以及在RaiDEX上的交易，并且它还作为一道防垃圾邮件的屏障。然而，它的设计考虑了最大的反射性；随着平台的发展，对RZR的需求预计会不对称地增加。

●治理代币veRZR

获得 veRZR

veRZR 可以通过以不同的时间锁定 $RZR 来免费获取。

对于 $RZR 锁定者的 veRZR 分配如下：

veRZR代表收到的治理代币数量。

n代表锁定的RZRRZRRZR代币数量。

T代表RZR被锁定的年限（T不能超过5年）。

收入分配

RaiseR上的所有收入（除了以RZR支付的费用-这些费用将被销毁）将在90天的周期内分配给锁定的veRZR地址。

每个收入周期的75％将按比例分配给所有veRZR持有者。这将被称为周期收入。

每个收入周期的25％将保留给3个永久治理者。

按比例分配的周期收入计算如下：

治理

参与 RaiseR 的治理需要 veRZR 代币。它是通过锁定$RZR代币获得的。

治理以 90 天的周期进行。每个 Epoch 总共有 11 位governors，确定如下：

●3个核心贡献者地址将担任永久管理者

●8 个质押最高的 veRZR 地址

给定 Epoch 中赌注最高的 8 个 veRZR 将可以选择成为下一个 Epoch 的governors。如果任何地址放弃成为governors，那么该 Epoch 的governors将会少得多（即，如果 2 个地址选择退出，那么将只有 6 个当选governors + 3 个永久governors）。

任何持有 veRZR 的人都可以创建提案，但只有governors可以对提案进行投票。任何提案的通过都需要至少 50% 的governors选票。

每个时期的非 RZR 平台收入的 100% 分配给governors和所有 veRZR 质押者。

治理周期示例

在（T=90），所有持有 veRZR 的质押者可以领取对应的非 RZR 收入。在（T=90）到（具T=91）之间的“宽限期”内，所有 veRZR 的持有者都可以选择解除质押。

在（T=180）、（T=271&T=181）和（T=272）分别，持有相应周期内 veRZR 数量最多的 8 个地址将有选举成为下一个周期治理者的机会。如果选举成功，他们将成为（具体日期）起的治理者。他们的 veRZR 也将继续质押在下一个周期。

如果没有选举成为治理者，在（T=181）到（T=182）和（T=272）到（T=273）的“宽限期”期间，veRZR 可以解除质押。

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