RWA：下一次加密牛市的财富新机遇？

导读

区块链带来了信任、流动性、透明度、安全性、效率和创新，但加密行业的熊市似乎很难找到新的增长点，加密行业急需一个赛道承载新的叙事。RWA 代币化能够打通传统金融和加密金融的通道，承载数十万亿美元的资产市场，对加密行业来说可以是超越牛熊周期的生命之水，所以区块链诞生至今一直在尝试的 RWA 代币化，但受到了技术、监管、市场等多重因素的阻碍。如今，RWA 赛道又被热议，多家机构开始布局。RWA 项目已呈现种类繁多、DeFi 为主、收益高、风险高的特点，已经逐渐步入大众视野，但项目总体上还存在流动性差、早期阶段、缺少价格发现等问题。RWA 赛道是否能在未来几年爆发也要看基础设施的发展和监管体系的完善，这篇研报也提出了代币标准化和合规化是 RWA 赛道发展的必经之路。尽管 RWA 赛道面临多重挑战，行业发展始终是向前走的，我们已经看到不少创新项目的出现，尤其是基于美债美股、中小企业融资、实物资产的项目上，这些项目主要特点在于： 1. 与传统金融机构合作；2. 最大化项目和代币的收益；3. 引入更多的合法第三方参与。这些特点能够部分解决 RWA 代币化上出现的问题，包括监管、中心化、链上链下身份、资产估值等，我们期待未来更多的项目丰富 RWA 赛道。

1. 正在酝酿的叙事

经历了长达 1 年多的熊市，整个加密市场的市值严重缩水，资金不断流出，链上活动萎靡，DeFi 收益已经不再有吸引力，场内互割严重。现在的我们无法想象，加密行业应该靠什么启动下一个牛市。加密市场和传统金融市场还有很大的差距。但我们也可以从熊市发生的一些暴雷事件中，窥见巨大的商机。

可以说，导致 2022 年一些大型机构破产的主要原因是利用山寨币进行融资和借贷，当山寨币在熊市出现爆跌，进一步加剧了贷款的清算，死亡螺旋开始。我们看到，是机构和信贷推动了 2021 年的牛市，也是它们促成了 2022 年的熊市。实际上，信贷推动了价值数万亿美元的业务和全球经济的大部分发展。它带来的潜力是巨大的，目前，在 DeFi 市场上，越来越多的协议进入股权和债务融资等传统信贷市场。虽然带来了一些风险，但是这是唯一能够将超过 800 万亿美元的传统金融市场引入到链上的方式。弥合加密市场和传统金融之间的巨大差距，我们需要做的是现实世界资产的代币化。

在今年上半年，传统和加密行业开始关注 RWA 板块。

首先是高盛宣布旗下数字资产平台 GS DAP 正式上线，而该平台已经帮助欧洲投资银行（EIB）发行 1 亿欧元的两年期数字债券。不久后，管理规模超 1000 亿的私募股权公司 Hamilton Lane 在 Polygon 网络上将其 21 亿美元旗舰股权基金的一部分代币化，向投资者出售；电气工程巨头西门子也在区块链上首次发行 6000 万欧元的数字债券。其次，一些政府机构也开始试水 RWA，包括新加坡金融管理局 (MAS)将与摩根大通、星展银行合作。

4 月，币安宣布成为 Layer 1 区块链 Polymesh 节点运营商；其次，MakerDAO、Aave、Maple Finance 等 DeFi 协议在 RWA 赛道上动作频繁，更多加密投资公司也在寻求 RWA 的项目。目前，RWA 板块的项目已经超过 50 个，主要集中在金融资产类，包括固定收益、TradFi，少部分在地产和碳信用领域。近期，RWA 概念代币都有所上涨，有些涨幅超过 10 倍以上。2023 年上半年的一波蓄力，是否预示着 RWA 在未来几年将引领加密叙事？

2. RWA 的前世今生

RWA 概念在区块链行业并不陌生，最早 RWA 的项目是“资产上链”的 BTM 比原链。目前，最成功的 RWA 就是数字美元 USDT、USDC，即把美元映射到链上并代币化。稳定币潜移默化地影响着整个加密行业，现已成为重要基石。

RWA 的全称为现实世界资产的价值代币化（real world assets- tokenization），是将有形或无形资产中的所有权价值（以及任何相关权利）转换为数字代币的过程。这使得资产的数字所有权、转移和存储无需中央中介，价值映射到区块链上并交易。RWA 可以是有形或无形资产。

• 有形资产包括：房地产、艺术品、贵金属、交通工具、运动俱乐部、赛马等。

无形资产包括：股票和债券、知识产权、投资基金、合成资产、收入分成协议、现金、应收账款等。

2.1 RWA 赛道现状

RWA 赛道项目种类繁多，多以 DeFi 为主，主要有三种类别： 1. 基于美债、股票、房地产、艺术品等链下资产的固定收益类项目；2. 基于公开市场发行或交易的公共信贷类项目；3. 基于碳信用等虚拟资产的交易市场类项目。除此之外，还有垂直公链等基础设施项目。

• 固定收益类基于美债和股票市场，为私人和机构提供贷款。这些项目与链上其它 DeFi 借贷类项目的唯一区别在于抵押品可以是现实世界资产。

• 公共信贷类可以通过跟踪美债或其它债券建立投资基金以供加密用户投资。

数据方面，根据 RWA.xyz 网站统计，包括 Centrifuge、Maple、GoldFinch、Credix、Clearpool、TrueFi、Homecoin 在内的 8 个 RWA 借贷协议，共计发放贷款额度$ 4.38 b，用户可获得平均 APR 达到 10.52% ，主要服务于中等以下的发展水平国家。这些信用借贷协议提供的收益比大部分 DeFi 借贷高，但在 2022 年的机构暴雷事件中，Maple Finance 发生了 6930 万美元的债务违约。

根据 Dune 数据分析面板，以太坊 RWA 项目中，$wCFG, $MPL, $GFI, $FACTR, $ONDO, $RIO, $TRADE, $TRU, $BST 的持币地址数也在不断增加，目前达到 3.9 k。

2.2 资产代币化优势

理想情况下，任何有价值的资产都能够实现代币化。而资产代币化优势也是基于去中心化和区块链技术底层，创建一些生态应用，解决传统金融出现的弊端，具体来说：

（1 ）带来潜在的巨大市场，吸引投资者和散户

随着领先的金融机构希望从区块链带来的效率和经济可能性中获益，现实世界资产的代币化正在被机构注意，并已经开发了一些代币化产品。RWA 项目也将会激发 DeFi 的投资收益。

通过现实世界的资产代币化，企业能够以低成本的方式利用 DeFi 生态系统获取资本，并受益于较低的进入门槛以及新的融资方式，尤其是对于新兴市场。与此同时，DeFi 生态系统获得了投资收益、进入多样化的链下市场以及扩大传统金融客户群的新机会。

（2 ）提高资金流动效率，促进资产代币化正反馈

传统金融交易市场属于人工密集型，区块链技术能够提供即时结算、 24 小时交易等，降低了参与者的运营成本和市场准入。不仅如此，资产代币化能够使现实流动性较差的资产变成小份额投资组合，并且投资者不需要大量文书工作、金钱和时间消耗。这带来了更公平的市场，同时创造了新的商业和社会模式，例如共享财产所有权或共享权利。

在证券方面，代币化可以成为证券化的有用工具，或者将资产从低流动性资产再融资为流动性更高的安全工具。

将现实世界的资产上链并带入 DeFi 生态系统会带来独特的抵押品或投资机会、市场效率以及传统市场无法获得的流动性。资金效率的提高将会进一步促进 RWA 赛道的发展，形成正反馈。

（3 ）降低散户进入门槛，增加实物资产流动性

代币化消除了目前阻碍现实世界资产分割的障碍，使大多数散户投资者有可能接触到通常仅限于一些高净值个人或机构投资者的资产类别，尤其在实物资产方面，散户可以投资跨地域性产品，或者集体投资一处房产或一件一艺术品，在传统金融领域需要极高的门槛。而这些实物可能在小市场上流动性极低，一旦上链，将会面向全世界的投资者进入。此外，发行人可以接触到更广泛的投资者群体，并创造出新的资产类别。散户投资者可以进入以前无法进入的市场，并能够根据透明数据做出更明智的投资决策。

（4 ）依托区块链技术优势，RWA 交易更加高效和安全

区块链技术保证了链上支付和数据流的透明度、交易记录的不变性、可追溯性、更高的效率和更低的运营成本、更稳健的风险管理、明确的所有权等等优势，以及更多的可组合性和更公平的市场环境。未来，区块链技术不断发展，将会有更高性能的公链或 layer 2 解决方案，有更严格的智能合约审核机制，也会有基于 zk 技术的隐私项目保护交易，这些都为 RWA 赛道发展提供了扎实的土壤。

3. RWA 赛道爆发的先决条件

资产上链是 RWA 赛道的唯一关键点。解决这个关键点也需要两个基础，一个是区块链基础设施的完善，另一个是法律监管。区块链涉及到各个协议和代币的互操作性、安全性、隐私性。法律监管则是链下资产、链上身份等是否有对应的法律法规支持。很多问题都在被积极讨论，这里主要探讨了两个：代币标准和审查制度。

3.1 RWA 赛道爆发的先决条件

根据链上代币标准，以太坊上有 ERC-721 和 ERC-20 ，分别对应不可分割的 NFT 和可分割的代币标准。在传统金融中，资产属性多种多样，包括有形资产和无形资产。对用在区块链上，我们也需要根据资产的属性，创建对应的代币标准对资产进行代币化。可替代代币和不可替代代币有以下特征：

• 可替代代币：可互换，每个单位都具有相同的市场价值和有效性，这意味着代币持有者可以相互交换资产，并确信其价值相同；可分割，资产在发行时可以分割成多少个小数位，每个单位将具有比例价值和有效性。

• 不可替代资产是不可互换的，不能被替换，因为每个单元都代表一个独特的价值并具有独特的信息和属性。不可替代的代币通常也不可分割，尽管有一些方法可以分割投资成本以提供部分所有权，例如在商业房地产中。

大多数资产也可以用可替代代币标准，也有一些资产，比如债券、衍生品，通过不可替代代币实现代币化可能会更好。根据 RWA 项目逐渐兴起，可能会出现更多丰富的形式，这时候单纯的 ERC-20 和 ERC-721 已无法满足 RWA 代币化的需求。很多 RWA 的垂直公链项目已经想到了这一点，开始创建符合 RWA 代币化标准，例如 Polymesh。而从如今 RWA 项目的发展情况看，大部分项目都是建立在以太坊上，所以发展更广泛的 ERC 代币标准更具有普适性。目前讨论较多的是 ERC-3525 ，也有可能未来会有更多的代币标准出现，尤其经过 BRC-20 的洗礼后。我们认为能够很好服务于 RWA 项目的代币标准需要有以下 2 个特点：

（1 ） 对 RWA 代币发行方有很好的可操作性和灵活性，兼具 ERC-721 和 ERC-20 的双重特点；

（2 ） 具有一定的隐私性，能够保护交易信息和用户信息。

3.2 严格的审查制度

安全性是代币化现实世界资产的重要组成部分，尤其是当它们作为抵押品来源时。对于 RWA 的发行人和投资者来说，重要的是对 DeFi 协议进行尽职调查，并选择优先考虑担保贷款、提供严格的监管合规性并使用高质量开源代码构建的技术或服务。对 RWA 相关项目团队来说，可能需要提供两点必要解决方案：

• 避免 KYC / AML 风险——对平台上的用户和/或交易进行 KYC（了解你的客户）或 AML（反洗钱）检查。避免用户直接或间接地与 OFAC 和其他制裁名单上列出的对手方或政治公众人物进行潜在互动或交易。

• 提供有效监控手段——监控和检测 DeFi 用户可疑活动的产品和服务。

由此，项目需要专门设置合规团队，根据客户身份、风险评估、验证和尽职调查，审查和批准或拒绝用户访问平台。此外，对客户的活动进行持续监控，以发现任何可能存在欺诈或洗钱的可疑活动或行为。

4. 代表项目分析

RWA 赛道有多个细分种类的，本篇研报从 RWA 代币化机制、协议现状、代币功能和表现、协议优势和风险等多维度详细分析了 19 个 RWA 代表项目。通过对这些项目的分析和总结，我们可以一窥 RWA 项目的整体发展情况和存在的问题，以及未来的潜力。

4.1 美债概念

（1 ）MakerDAO

2020 年，MakerDAO 正式将 RWA 纳入战略重点并发布引入 RWA 的指南和计划。Maker 除了发行稳定币 DAI，还扩大了除了 ETH 之外的抵押品种类，包括代币化房地产、发票和应收账款形式的抵押品。Maker 协议的主要收入来源是稳定币 DAI 的借贷利息和清算罚金。

协议现状：从 TVL 看，Maker 是前三大的 DeFi 协议，排名在 Lido 和 AAVE 后，并且是 CDP（Collateralized Debt Position）协议第一。目前仅运行在以太坊上，根据 2023-06-02 ，defillama 所示，TVL 为$ 6.29 b， 30 天协议收入$ 23.53 m，国库金额$ 68.4 m，治理代币$MKR 已上线 Coinbase、Binance、Kucoin、Kraken、OKX、Huobi、Bybit、Gate 等主流交易所， 24 h 交易量$ 13.58 m， 30 日均交易量接近$ 20 m。

代币功能：$MKR 作为 MakerDAO 的治理代币，币价表现不佳，主要原因是协议价值捕获能力太弱，但治理上却发挥了重要作用。$MKR 代币效用包括以下 4 个方面，

• 治理权：MKR 代币持有者具有 MakerDAO 系统的治理权。他们可以参与投票并对系统参数、风险管理措施和协议变更等重要事项进行决策。代币持有者的投票结果对 MakerDAO 的发展和运营具有重要影响。

• 抵押品稳定化：MKR 代币可以用作 MakerDAO 系统中的抵押品。当用户通过锁定一定数量的加密资产（如以太坊）来生成稳定币（如 DAI），他们需要支付一定数量的 MKR 作为抵押品。这种机制旨在确保系统的稳定性和安全性。

• 系统稳定性回购：作为抵押品的 MKR 代币还用于系统稳定性回购机制。当 MakerDAO 系统中的稳定币 DAI 价值下降并偏离与美元的锚定价值时，系统将自动启动回购 MKR 代币，并销毁它们以稳定系统。

• 风险分担：MKR 代币持有者承担了 MakerDAO 系统中的风险。如果系统的债务无法被偿还或发生其他问题，MKR 代币的价值可能受到影响。这使得 MKR 代币持有者有动力参与和监督系统的运行，确保系统的安全性和稳定性。

协议优势：1. 基于 EVM 和L2生态，较其它公链的 RWA 协议具有更忠实的用户群体和稳定安全的网络支持；2. 制度优势已经经历了牛熊周期考验，包括对抵押品有严格准入门槛，加上超额抵押和完善的拍卖制度，能够在绝大部分情况下保证 DAI 与美元的 1: 1 挂钩，在极端情况下协议还设置了紧急关停的应急措施。

协议风险：1. 治理攻击，MKR 代币的短期大规模趋同归属有可能导致治理权力的集中从而导致一系列诸如新增垃圾抵押品、紧急关停、风险参数恶意串改等治理攻击，随着 MKR 价值提升以及协议自身的风控措施足够在大部分情况防范此类风险；2. 市场价格风险，在主流代币波动增加的情况下，连环的协议拍卖清算会主动增加市场上的代币供应，恶化市场流动性问题，这在过去两年主流代币出现大规模下跌时时有发生，但协议自身并未出现大规模亏损。

（2 ）Ondo Finance

Ondo Finance 是今年上半年最受关注的 RWA 项目之一，其在 4 月获得了 Founders Fund 和 Pantera Capital 领投的 2000 万美元的 A 轮融资。Ondo Finance 是一家去中心化投资银行，链下主要投资美国上市货币基金，链上开展与 Flux Finance 合作的链上稳定币借贷业务，包括 USDC、FRAX、DAI、USDT，目前平均借贷利率 5% 左右。协议收入来源于 0.15% 的年化管理费。

用户需要通过 KYC/AML 流程后，才能交易基金代币，并在许可的 DeFi 协议中使用这些基金代币。Ondo Finance 已经推出了四款代币化债券产品可供投资者选择包括：

• 美国货币市场基金（OMMF）：Ondo Money Market Funds，投资于高信用等级的美国政府债券、短期债券等债务工具，最大目标是保本，目前年化收益 4.5% 。

• 美国国债（OUSG）：Ondo Short-Term US Government Bond Fund，投资与美国短期票据 ETF，目前年化收益率为 4.85% ，$ 100.87 M TVL。

• 短期债券（OSTB）：Ondo Short-Term Investment Grade Bond Fund，该主动管理的交易所交易基金（ETF）旨在追求最大的当前收入，同时确保资本保值和每日流动性。该 ETF 主要投资于短期投资级债务证券，其平均投资组合期限通常不超过一年，目前年化收益率为 5.77% 。

• 高收益债券（OHYG）：Ondo High Yield Corporate Bond Fund，主要投资于高收益公司债权，目前年化收益 7.9% 。

协议现状：ETH 上 TVL $ 100.5 m，defillama RWA 分类第一。OUSG 的使用规模最大， OUSG 持有人还可以存入 Ondo Finance 开发的去中心化借贷协议 Flux Finance 以获得收益。Tioga Capital 投资人 Tzedonn 在最新的报告中提到，债券代币的现有市值为 1.68 亿美元，Ondo（OUSG）拥有 61% 的市场份额，其中 28% 存入了 Flux Finance。目前 Flux Finance 总供应已经超 4000 万美元，OUSG 的市值已经超过一亿美元。借贷协议 FLUX 已经被出售给了 Neptune Foundation。

代币功能：治理代币$ONDO 的功能包括以下 4 个，

• 平台手续费支付：用户在 Ondo Finance 平台上进行交易、借贷或其他金融活动时，可能需要支付一定的手续费，这些手续费可以使用 Ondo Finance 代币进行支付。

• 投票权和治理：持有 Ondo Finance 代币的持有人可以参与平台的治理和决策过程。他们可以投票表决关于平台升级、参数调整、提案通过等事项，并对平台发展方向发表意见和建议。

• 奖励和激励：Ondo Finance 平台可能会通过发放代币奖励和激励措施来吸引用户参与平台的活动和生态建设。这些奖励可以以 Ondo Finance 代币的形式发放，鼓励用户贡献和支持平台的发展。

• 借贷和抵押：在 Ondo Finance 平台上，用户可以使用 Ondo Finance 代币作为抵押物来获取借贷服务。持有 Ondo Finance 代币的用户可以将其作为抵押物，获得更多的借贷额度或更低的利率。

协议优势：合规化，产品要么是低风险的美国政府相关债务工具，要么是高风险的 ETF，都是有第三方会计披露的合规产品。同时，用户也需要通过 KYC/AML 流程.

协议风险：1. 圈外风险，主要产品都是链下的 ETF、美国政府债务工具等，合规性可以保证但是也会带来圈外的市场风险、信用风险等，尤其是 OHYG 等高风险的公司信用债券；2. 出圈风险，项目目前个人看法是正在剥离去中心化的产品，转而采取中心化 合规方向运营，治理代币用途可能会被剥离并且边缘化，后续仅采用区块链技术作为项分润 记账 售卖份额用途而不往项目整体去中心化方向研发，与币圈大部分项目宗旨背离。

（3 ）Maple Finance

Maple Finance 协议已经发展了 3 年时间，主流业务是借贷/机构信用贷。链上业务是提供 USDC、wETH 的借贷服务，但是由独立的中心化池子管理者管理借贷业务，包括借贷对象、额度、利率、策略等。看似 Maple Finance 并不是一个合格的 RWA 项目，但在 4 月其宣布计划推出一个投资美国国债的借贷池，支持非美国 DAO、离岸公司等将限制资金投入 Maple Finance 设置的资金池。

协议收入：Maple Finance 的收入主要来自以下几个方面，

• 借款费用：Maple Finance 通过为借款人提供资金而收取一定的借款费用。这些费用基于借款金额和贷款期限进行计算，并根据借款池的利率设定而定。

• 贷款手续费：Maple Finance 作为平台提供商，可以收取与贷款交易相关的手续费。这些手续费可以包括贷款申请费、放款费用和贷款结算费等。

• 代币挖矿奖励：Maple Finance 可能会通过代币挖矿机制向参与者发放奖励。持有 Maple 代币的用户可以通过提供流动性或参与借贷池来获得奖励。

• 平台治理费用：作为借贷和借款池的管理者，Maple Finance 可能会收取一定比例的平台治理费用。这些费用用于支持和维护平台的运营，包括开发新功能、进行安全审计和维护社区治理等。

协议现状：从 TVL 看，Maple Finance 在 defillama 上排名 145 ，但是无抵押贷款协议中排名第一的，TVL 总额为$ 48.56 m，在途债务共计$ 32.22 m，累计收益$ 45.6 m，在途债务 18 个（由于提供的是中心化的信用担保债务，因此借贷对象都是大机构，数量较少）， 8 个现金池子（7 USDC  1 ETH，平均 30 d 收益为年化 7% ）。另外，Maple Finance 在 Solana 上也有小部分 TVL，但随着 Solana 链上活动的递减，目前仅有$ 16.4 k 左右 TVL，大部分（99% ）TVL 皆来源于 ETH 主网。

代币功能：MPL 代币是 Maple Finance 平台的原生代币，具有以下功能，

• 支付手续费：MPL 代币可以用于支付在 Maple Finance 平台上进行借贷交易时的手续费。持有 MPL 代币的用户可以享受折扣或其他优惠，以鼓励他们使用和持有该代币。

• 社区治理：MPL 代币持有者可以参与 Maple Finance 平台的治理决策。他们可以提出提案、投票和表达自己的意见，影响平台的发展方向和重要决策。

• 投票权益：MPL 代币持有者在平台上的投票中拥有一定的权益，可以参与决定关于协议参数、协议升级和其他重要事项的投票。

• 份额分红：持有 MPL 代币的用户有资格分享 Maple Finance 平台上借贷池的利润。这些利润可能来自借款人支付的利息或其他收入来源，按比例分配给持有 MPL 代币的用户。

• 激励机制：Maple Finance 平台可能通过向 MPL 代币持有者提供激励来促进其生态系统的发展。这些激励可能包括空投、奖励或其他形式的回报，以鼓励用户参与和支持平台的增长。

协议优势：有一定的安全性，借贷风险由池子的管理者负责并收取一定管理费作为回报，流动性提供者在享受借贷利率同时可承担更小的违约风险。

协议风险：1. 信用风险，借贷池子管理者、借贷对象都由中心化机构审核，并且债务主要依靠的是信用抵押而不是资产抵押（抵押资产来自池子管理者），因此一旦发生大规模的机构违约可能出现资不抵债的情况；2. 门槛过高，为了保证债务的安全性，因此借贷门槛较高，不适用于大部分用户，因此社群热度不高。

4.2 TradFi

（1 ）Polytrade

Polytrade 是一个去中心化贸易融资平台，旨在为多个行业的企业提供无缝贷款。目前，项目正在V2到V3的转移。2022 年 1 月份至今未出现债务违约，LP 损失为 0 ，在V3中预计会加入现实资产的 NFT 化功能，未来可能会有 NFT 的二级交易市场。

协议现状：治理代币 TRADE 已上线 Kucoin、Gate、MEXC、Bitfinex 等交易所，主盘在 MEXC，defillama 显示项目 TVL 仅为$ 10, 984 ，于项目代币的$ 17.27 m 全解锁市值相差甚远并且存在高估风险， 2023 年 3 月 30 日项目自 Polygon Studios、Matrix、CoinSwitch、Alpha Wave Global 等企业种子融资了$ 3.8 m。

代币功能：TRADE 是项目的治理代币，主要功能是对协议收入和更新进行投票和决策，更详细的代币功能披露可能在V3发布后披露。

协议优势：1. Polygon 链上交易成本更低，gas、交易速度等 EVM 天然优势；2. 赛道优势，Polygon 官方资助，有望保证 Polygon EVM 上的竞争优势。

协议风险：1. 信用风险，虽然借贷交易保持在链上，但是借贷对象、业务、审核等过程全是链下的，项目方自称交易受到 AIG、Mercury 等机构保障，但无法避免线下实体的违约行为；2. 技术风险，项目处于V2到V3迁移阶段，目前协议代码并未提供第三方机构审核报告，可能存在未知代码技术类的 Bug。

（2 ）Defactor

Defactor 通过将传统融资与 DeFi 联系起来，旨在为企业提供融资机会和流动性。目前项目还未上线，处于早期阶段。根据其路线图， 2023 年下半年仍旧处于招商 招聘 开发阶段。根据项目官网介绍，$FACTR 是 defactor 生态系统的原生代币，旨在降低对应用程序和基础设施的使用门槛。它能够协调利益并激励生态系统的增长。

4.3 借贷

（1 ）Goldfinch

Goldfinch 是一个面向链下实体的债务基金和金融科技公司的去中心化信贷协议，与 Maple Finance 类似。Goldfinch 提供零抵押 USDC 信用额度贷款。Goldfinch 的模式很像传统金融的银行，但是拥有的是去中心化审计员、贷方和信用分析师池。借款人可将 USDC 兑换成法币，并将其部署到当地市场的最终借款人手中。借款人申请贷款前，必须得到协议去中心化审计师的批准。审计师是独立的实体，必须质押治理代币 GFI，才有机会验证借款人以换取奖励。

协议收入来源：Goldfinch 所有利息支付的 10% 保留在协议金库。同时，用户从高级池中赎回将会产生 0.5% 的费用，该费用也会存入协议金库。

协议现状：目前，Goldfinch 协议中所有贷款的未偿还本金总额为 1.0134 亿美元，总损失率为 0% ，已经偿还的本金和利息总额为 2510 万美元。近 30 日，协议产生了 10.01 万美元收入。暂无出现坏账。

代币功能：Goldfinch 目前有两个 ERC 20 原生代币，GFI 和 FIDU。

• GFI 是 Goldfinch 核心原生代币，可用于治理投票、审计师质押、审计师投票奖励、社区赠款、押注支持者、协议奖励，并可存入会员金库以获得会员奖励，以确保协议的发展。

• FIDU 代表了流动性提供者在高级池中的存款。当流动性提供者向高级池提供资金时将会收到等额 FIDU。FIDU 可以在 Goldfinch dApp 中以基于高级池净资产价值的汇率，减去 0.5% 的提款费，兑换成 USDC。随着时间的推移，FIDU 的汇率会随着高级池中增加的支付利息而增加。

协议优势：采用的机制降低了借款门槛，在一定程度上可帮助信用评级较低的用户获得借款。相比传统平台，Goldfinch 具备更强的易用性，流程基本由智能合约进行处理。

协议风险：DeFi 的采用是全球化的，但各国的法律不同可能导致 Goldfinch 业务上产生更高的成本和问题。并且，因不存在抵押品，Goldfinch 高级池也存在违约风险。

（2 ）Centrifuge 

Centrifuge 于 2017 年推出，是最早涉足 RWA 的 DeFi 项目之一，也是 MakerDAO、Aave 等头部协议背后的技术提供方。与以上几个借贷协议类似，Centrifuge 也是一个链上信贷生态系统，旨在为中小企业主提供一种将其资产抵押在链上并获得流动性的方式。

Centrifuge 允许任何人都可以启动链上信贷基金，并创建抵押贷款池。Centrifuge 创建了基于智能合约的开放资产池 Tinlake。借款人可通过Tinlake 将实体资产代币化。实体抵押品将根据风险和回报分成 DROP 和 TIN 两种代币，分别代表优先级别的固定利率和次级别的浮动利率。投资者可根据自身的风险承受能力和收益预期选择投资 DROP 或 TIN。目前，Centrifuge 协议不收取任何费用。

项目现状：5 月 23 日，Centrifuge 宣布推出新的 Centrifuge App 以替代 Tinlake。新的 Centrifuge App 提高了 KYC 和参与投资的速度以及新增了 KYB（Know Your Business）流程自动化，并为后续的多链支持奠定了基础。此前的 Tinlake 将自动迁移至新应用之中。官方数据，Centrifuge 目前 TVL 为 2.01 亿美元，融资资产总额达 3.97 亿美元。

代币功能：Centrifuge Chain 的原生代币 CFG 用作链上治理机制，CFG 持有者能够管理 Centrifuge 协议的开发。同时，CFG 还用于支付 Centrifuge Chain 交易费用。

项目优势：1. 融资门槛低，同时让投资者可以从真实资产中获取收入。Centrifuge 基本模拟了传统金融中企业信贷的过程；2. 致力于合规，Centrifuge基于美国资产证券化的法律结构搭建。

项目风险：贷款逾期违约风险，根据 rwa.xyz 数据显示，Centrifuge 有 10, 194, 481 美元贷款逾期超过 90 天。

（3 ）Clearpool

Clearpool 是一个为机构提供无抵押贷款的 DeFi 借贷协议。Clearpool 有两款产品，Prime 和 Permissionless。Clearpool Prime 仅适用于列入白名单的机构，在 Prime 借贷不需要提供抵押品。借款人在核心智能合约中创建具有特定条款的资金池。池子创建后，借款人可以邀请任何其他白名单机构为池子提供资金。贷款资产会自动直接转移到借款人的钱包地址，无需 Clearpool 进行保管。Clearpool Permissionless 需要借款人是白名单机构，而对贷款方无要求。

协议收入：Clearpool 收取的所有利息支付的 5% 作为协议费用。

协议现状：Clearpool 累计产生了 3.98 亿美元贷款，目前在贷余额 1658 万美元，Permissionless TVL 2078 万美元。

代币功能：CPOOL 是 Clearpool 的实用性代币和治理代币。 CPOOL 持有者可以对新晋借款人白名单进行投票。

协议优势：Clearpool 的优势在于完全无需抵押品以及其贷款的发放仅仅只需要通过协议本身，极大提升了效率。

协议风险：无抵押，一旦市场环境变差，Clearpool 目前的白名单和信用评分机制难以避免借款人违约。

4.4 公共固定收益

（1 ）Swarm Markets

Swarm Markets 为 RWA 代币发行、流动性和交易提供合规的 DeFi 基础设施，并受到德国监管机构的监督。Swarm Markets 结合了链上合规层与监管许可,将美国国库券和股票代币化。通过发行实体 SwarmX 收购公开交易的股票证券，作为链上代币的基础资产，这些资产由机构托管人持有。

协议收入：Swarm 将获得矿池交换费用的 25% 或被交换资产的 0.1% （以较大者为准）。

协议现状：Swarm 目前已提供 TSLA（特斯拉）、AAPL（苹果）股票和 TBONDS 01 （

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