SignalPlus：债务危机序曲特别版

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上周五市场相对平静，市场注意力完全集中在最新的债务上限消息和 Powell 主席与 Bernanke 的采访上，不过这两件事都未能显著影响资产价格的走势。

首先在债务上限问题方面，信息面相当混乱，有消息称谈判进展顺利，但又出现自相矛盾的消息，像是共和党谈判代表认为白宫“不讲道理”并退出债务谈判；由于官员们习惯将讨论拖到最后一刻，以制造出艰难谈判的形象，因此这种类型的政治表演是意料之中的，但这显然不被市场所欣赏，SPX 涨势在早盘就受到了限制。

正如之前的评论所述提到的，债务上限违约的确切时间点涉及许多动态微观支付部分，因此很难确定，不过最新估计显示，在最糟糕的情况下违约可能会发生在 6 月的第 2 周左右，尽管 Yellen 部长为了采取预防措施强调了 6 月 1 日这个时间点；另外，政府预计将在 6 月 15 日左右获得额外收入，所以如果 X-Date 发生在那之后，各方可能选择再拖延一个月或更长时间，进行更多的边缘政策。简而言之， 6 月第一周应该是第一个真正的潜在最后期限。

大部分围绕债务上限问题的不确定性都已经反映在非常短期的国库券中， 1 个月收益率从 4 月份的约 4.65% （在 SVB 事件挤压后）上升了约 80 个基点，截至周五达到了 5.40% 的高点，虽然很少投资者真的认为可能出现违约，但考虑到风险报酬的不对称性，保险溢价被纳入定价也是合理的。

就可能发展的下一步来说，有几种可能的情况，从 X-Date 前问题全面解决到没有协议导致降级都有机会发生；最乐观的情况是，双方都同意新预算并就债务上限达成协议，其中很可能包括未来 2 至 4 年的一些支出上限，从而对 GDP 造成负面的财政拖累；比较糟糕的情况则是 6 月初无法达成协议，现金将用尽，这可能会导致评级机构下调美国信用评级，并迫使政府为了优先支付利息而强制工作人员休假。

在比较积极的解决方案中，由于政府需要迅速将其 TGA（营运资金）帐户从低于 600 亿美元补充到约 6000 亿美元，短天期收益率可能会因为大量国库券发行而走升，且这种流动性将同时取自公开市场和银行存款。股市在短期内应该可以松一口气，不过长期的影响要取决于支出削减将造成多大的财政拖累。

在比较不利的情况下，股市可能出现避险情绪，加上美国评级下调和潜在的技术性违约，债券市场可能会有点混乱，虽然我们预计在这种情况下收益率曲线会趋平。股市显然会受到影响，并成为政府齐心协力的催化剂，但希望在这个最后的触发点前各方都能找到前进的道路。

在债务上限谈判以外，Powell 主席在接受采访时指出，FOMC “在政策紧缩方面已经取得了很多进展”，并强调 “随著政策变得更加具限制性，做得过多与做得过少的风险也越来越平衡”，此外，虽然他强调美联储尚未“对是否需要采取进一步的政策措施做出任何决定”，但由于他们 “已经有许多进展”，FOMC 在货币政策方面可以 “考虑数据和不断变化的前景” 来作出决策；另外值得注意的是，尽管是在采访中，Powell 仍选择非常谨慎地从一套准备好的笔记中阅读他的回答，特别注意不要有信息传达错误。

由于没有明确表示下个月可能收紧政策，短天期利率急剧反转， 6 月加息的可能性降至 15% 左右，债券收复了当天约一半的跌幅， 2 年期收益率保持在 4.27% 左右的 3 个月高点，而 2/10 s 收益率曲线倒挂情况则稳步维持在 -60 个基点。

暂时把注意力从美国转移开来，今年在 AI 以外最热门的宏观领域之一就是日本，TOPIX 指数上周五上涨 5% ，收在 33 年来的最高水平（年初至今上涨 14% ），且日本股票基金在过去一周吸引了 8 亿美元的资金流入，而美国和欧洲都出现资金流出（来源：EPFR 数据）。

外国对该地区的兴趣全年都在增加，年初至今的资金流入超过 4 万亿日元，而 Warren Buffett 成为最新的高调支持者，鼓励投资者关注日本。就其本身的变化而言，日本股票回购在 2022 年创下历史新高，股息增长稳健，且 TSE（东京证券交易所）最近明确呼吁股价净值比 < 1 的上市公司提高其估值。

此外，在日本终于摆脱通货紧缩周期、核心 CPI 飙升至 25 年来的最高水平之际，日本首相岸田文雄还积极呼吁（“新资本主义政策”）对国内资产管理公司甚至风险投资市场进行根本性改革。最后，与西方 20 – 40% 的家庭持股比例相比，日本家庭的股票持有仅占 10% ，长期通货膨胀是否会最终导致日本消费行为发生变化，并迫使坚守到最后的日本央行打破其数十年来的零利率政策，值得我们继续关注。

由于美国对行业的监管压力有增无减，加密货币仍是表现不佳；由于主流兴趣下降，BTC 与 SPX 的相关性仍持续下滑，不过在区域性银行动荡和债务上限的事件后，与金价的相关性仍维持得较好。

在 ETH 方面，虽然整体价格低迷，但升级后的相对表现比之前的事件好（相对于 BTC），在过往的案例中我们看到很多消息面的抛售，但实际上自升级以来，ETH 存款流入反而远远超过提款，因为质押收益仍然具有吸引力。

最后，加密货币的兴趣似乎继续流向东方，BTC/ETH 的价格表现在亚洲时段明显优于欧洲和美国时区，自 2022 年 9 月以来，美国的表现一直是落后的，随著加密货币监管格局不断被塑造，我们可能不得不习惯新的局势。

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标签：债务