Velodrome的TVL炼金术：ve(3,3)机制、veVELO分布与贿赂情况

Velodrome 作为以太坊二层 Optimism 上的一个原生 DEX，截至 1 月 29 日，TVL 为 1.33 亿美元，过去一个月增加 78.31% 。无论是在 TVL 数量，还是增长速度上，都超过了 Optimism 上的 Aave、Curve、Uniswap 等头部多链 DeFi 项目。在头部项目拥有护城河的情况下，原生项目越来越难以发展，那么是什么原因让 Velodrome 获得了这样的优势呢？

Solidly，在此基础上做了部分修改，代币设计也参考了 Solidly 的( 3, 3)机制。

Velodrome 中有两种代币：VELO 是一种 ERC-20 代币，用于奖励给流动性提供者；将 VELO 锁仓后会得到 veVELO（也称为 veNFT），这是一种 NFT 治理代币。ve 前缀源自 Curve veCRV 中的 vote-escrowed，即投票托管。将 veVELO 设计成 NFT 的形式，也解决了质押代币不能交易的问题，但 veVELO NFT 在二级市场上并没有流动性。

ve 机制由 Curve 首先采用，以加强对长期代币持有者的激励；( 3, 3)博弈论则由 Olympus DAO 设计，当大家都质押代币而非卖出时，所有人的收益都更高。

在 Velodrome 的主要参与者中，交易员在 Velodrome 中的交易手续费仅为 0.02% ～ 0.05% ，即便没有 Uniswap V3的流动性聚集，也可能因为手续费较低而有更好的体验。

对于流动性提供者，没有了常见 AMM 中的交易手续费收入，完全依靠 Velodrome 的挖矿奖励 VELO。

veVELO 的持有者可获得四项权益：治理权，决定 VELO 分配给每个流动性池的权重；所有的交易手续费；所有的贿赂奖励；通过 rebase 减少投票权的稀释。

那么，Velodrome 中的贿赂和交易手续费越多，veVELO 持有者的收入更高，VELO 的价格可能上涨，流动性提供者的收益升高吸引来更多流动性，更好的流动性进一步提升交易手续费收入，形成飞轮效应。

VELO 代币的初始供应量为 4 亿枚，其中 60% 分配给了社区，包括 WEVE 的持有者、Optimism 的用户和其它链上的 DeFi 用户。剩余 40% 分配给了合作伙伴项目、Velodrome 团队（部分代币用于锁仓投票给 VELO 交易对）、Optimism 团队、初始流动性池。

分配给流动性提供者的代币每周递减，第一周为 1500 万 VELO（初始供应量的 3.75% ），总的供应量预计在 200 周的时间里达到 18 亿 VELO。

VELO 质押与 veVELO 的持有状况

从以上情况可以知道，VELO 和 CRV 一样都是会长期通胀的资产。Curve 对稳定币、流动性质押代币、锚定币和收益聚合器项目至关重要，因此各个项目竞争性地积累 CRV，形成“Curve War”。如果参与者对 VELO 的需求不足，Velodrome 将不可避免的走向死亡螺旋，但从目前的情况看，Velodrome 仍是 Optimsim 上 TVL 最高的项目，有形成“Velodrome Race”的趋势。

根据 Dune Analytics @0x khmer 统计的数据，从 Epoch 1 到目前的 Epoch 35 （每周为一个 Epoch，每个 Epoch 的开始时间为北京时间每周四上午 8 点）为止，虽然 VELO 的供应量在不断升高，新增的 VELO 几乎全部用于锁仓，流通的 VELO 数量几乎没变。Epoch 1 时，锁定的 VELO 为 1.63 亿，流通的 VELO 为 1.41 亿；而目前 Epoch 35 阶段，锁定的 VELO 为 6.45 亿，流通的 VELO 为 1.57 亿。

除去 Velodrome 团队之外，持有 veVELO 最多的是 Beefy，这是一个多链收益优化器。Beefy 大约从 Epoch 20 开始积累 veVELO，它的 beVELO vault 帮助用户自动获得 VELO 奖励并复投，并从中收取一定的费用。用户质押 VELO 后可获得可流通的 beVELO 代币，可在二级市场上交易，Beefy 也通常会预留一部分 VELO，方便用户退出，beVELO 的质押 APY 通常高于 100% 。

除 Beefy 之外，最近两个 Epoch 持有的 veVELO 增长较多的还包括 200 Keys、Synthetix、Frax、Inverse Finance、Revenant Labs 等。但目前还没有一个项目获得占比相对较多的 veVELO 投票权。

veVELO 的收入构成

在 veVELO 持有者的三项收入中，最高的收入来源是贿赂，交易手续费和 rebase 收入相对较少。为什么越来越多的项目愿意采用贿赂的形式，而不是最初采用的通过自身发行的治理代币作为挖矿奖励呢？因为贿赂的形式更为有效，根据 Velodrome 的测算，每 1 美元的贿赂会为对应的交易对代来约 1.5-2 美元的 VELO 奖励。

在已经结束的 Epoch 34 中，Rebase APR 为 18.06% ，平均贿赂 APR 为 65.47% ，平均交易手续费 APR 为 3.76% ，总的 APR 为 87.29% 。

如下图所示，在 Epoch 10-Epoch 33 这段时间里，平均 APR 均高于 100% 。Epoch 34 则因为 VELO 价格相对于贿赂的资金而言上涨过快，因此 APR 下降。由于收取的交易手续费和贿赂来自于投票的交易对，因此不同的 veVELO 持有者因为投票的不同，所得的贿赂和交易手续费也不同，而 rebase 奖励是相同的。

可以看到，Velodrome 的贿赂资金在 Epoch 34 创下了历史记录，当周的贿赂金额为 449104 美元，历史总的贿赂金额约为 510 万美元。

Synthetix 是 Velodrome 贿赂的重要来源之一，包括 SNX/USDC、USDC/sUSD、WETH/sETH 在内的多个交易对都需要在 Velodrome 上吸引流动性。Synthetix 给出的贿赂资金是 Optimism 官方奖励的 OP，除此之外还有 Liquity 的 WETH/LUSD、Beefy 的 WETH/BIFI、Alchemix 的 alETH/WETH、Inverse Finance 的 DOLA/USDC 等都采用 OP 作为贿赂资金，几乎没有项目用稳定币进行贿赂，近期 OP 价格上涨较多，这就解释了为什么贿赂资金近期会创下新高。但 Optimism 给予生态项目的 OP 代币是有限的，这也为 Velodrome 的机制是否能够持续埋下了伏笔。

值得注意，近期头部流动性质押赛道的 Lido 也开始在 Velodrome 中进行贿赂，wstETH/WETH 每周的贿赂资金为 7000 LDO，wstETH/OP 每周的贿赂资金为 1000 LDO。这为 veVELO 的持有者代来了新的收入来源。

小结

Velodrome 采用了 Solidly 的( 3, 3)机制，虽然 VELO 的供应量不断增加，但在过去大半年的时间里，新增加的 VELO 几乎全部被用于锁仓，流通的 VELO 数量和 Epoch 1 时基本相同，说明了这套机制的有效性，Beefy 等项目都在积极的积累更多的 veVELO。

veVELO 持有者的主要收入来自贿赂，贿赂使得项目方吸引流动性的效率更高，近期贿赂资金创下历史新高，但其中部分原因来源于贿赂代币的价格上涨。Synthetix、Liquity、Beefy、Alchemix、Inverse Finance 等均采用了 Optimism 官方给予的 OP 代币进行贿赂，这也使得 Velodrome 和 OP 代币的价格、Optimism 给予生态项目的 OP 代币数量等因素高度绑定。

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