以太坊(ETH)开放质押提款前，细数「看多vs.看空」争论点

以太坊基金日前敲定了「上海升级」的表定流程，首波将于2023 年3 月时开放信标链的ETH 提款，被认为是2023 年上半年的重头戏。

不过，究竟上海升级的提款到底是利好，又或者将迎来数亿美元的ETH 砸盘，当前市场各种看法众说纷纭，因此本文将统整市场上目前不同的多空论述。

以太坊基金会于12 月9 日的开发者会议#151 中与社群达成共识，敲定了「上海升级」硬分叉的表定流程，首波预定将于2023 年3 月时开放信标链的ETH 提款（最优先目标）。

上周四（5）以太坊基金会召开了2023 年首次全核心开发人员（ACD）电话会议，再次确定将延迟所有关于 EOF (EVM Object Format) 的程式码变更，以确保ETH 的提款日期不被延迟，并且计划在2 月初为上海升级启动「公共测试网」、暂定于3 月某个时启动上海升级「主网」，让投资人更笃定提款的即将到来，这也被认为是2023 年上半年的重头戏。

据Dune Analytics 数据，当前以太坊的质押数据为：

ETH 质押数为15,963,703 枚

验证者有498,504 个

存款地址共87,010 个

已质押ETH 数占总供应量的13.25%

具有流动性的质押量占32.6%

透过Lido 质押的量为29.14%

看多论点：

1. 不少质押服务都已经提供流动性

不少用户是透过流动性质押服务提供者(Liquid staking）来参与质押，意味着用户早已可以随时退出质押。例如通过Lido 协议质押的用户，可以将其stETH 通过Curve 兑换成ETH，可以不用等到上海升级后的提现解锁。

以质押服务提供者来说，当前以去中化质押协议的Lido 占比29.0.1％ 稳居龙头，其次为交易所Coinbase、Kraken、Binance 等中心化机构。

2. 解锁提现是逐步释放

根据以太坊者基金会先前透露，上海升级的提款将采取的是逐步释放的模式，并非所有质押都一次涌入市场。按照目前的数据推测，每天提现的上限大约落在在5.5 万枚ETH 左右，相较当前质押总量的1,596 万枚ETH ，逐步释放将可以大幅降低以太坊在市场上所面临的抛压。

3. ETH 质押者进入的成本并不低

根据当前数据显示，超过72.5% 的ETH 购入成本都低于当前的市场价格，其他很大的质押比例成本大约在1,500 美元以上，因此大部分质押者面临亏损的状态可能将降低市场的抛压。

4. 上海升级后，质押的意愿可能增加

对于质押者或者正在观望是否质押的用户来说，上海升级提款的确定，将可以消除不知何时可取回的疑虑，未来将可以更灵活运用手上的ETH；对于以太坊来说，质押率的增加，也将更有利于整体网路的安全性，形成对以太坊网路的正向循环。

看空论述：

1. 近60 亿美元获利抛压

考虑到信标链主网存款合约地址最早在2020 年11 月释出，当时ETH 价格仅约400 美元水平，而以特定价格区间来看的话，以太为600 时进入质押的ETH 数量最多，意即部分质押者仍有超过200% 的未实现利润。

当前质押总价值约200 亿美元，若以30％ 获利的比例计算，仍有约60 亿美元等值的质押者获利，因此届时市场也恐面临价值数十亿美元ETH 的抛压解锁，或将承受剧烈的价格波动。

2. ETH/stETH 交易对流动性不足

据Curve 数据显示，当前ETH/stETH 交易对总锁仓量为9.7 亿美元，尽管对于散户来说随时可以透过交易来退出质押，但对于大户来说，如果想要大额出清就必须面临脱钩风险，而多次stETH 脱钩就成为当前流动性不足的证据。

其中加密对冲基金三箭资本就曾在破产前，屡次出售stETH以防清算，便造成当时stETH 的剧烈脱钩，因此对于巨鲸或机构来说，若不想赔领，只能等待以太坊上海升级的质押。

3. 质押仓位在牛转熊后，能量未被完全释放

许多资产都在市场进入熊市后，出现正常抛压，但唯有以太坊信标链因强制不可领取特性未经此洗礼，因此如果期望质押提款开放后，短期内「无任何抛压」并不太可能发生。

质押总数量势必会先反映牛市到熊市之正常回调，等到提领倾倒退散后，供需回复平衡，质押总数才有可能回到正常逐渐上涨的趋势。

4. 以太坊上海升级日期并无确切承诺

以太坊开发以志愿者社群为主，对开发周期与产品无强制性，过去多有拖延纪录，例如最早于2018 年时，以太坊基金会宣称称一年内完成合并，直到四年后才于2022年9 月才完成合并，令人怀疑上海升级是否能如期于三月完成。

上海升级讨论过程中，也传出将把EIP-4844 如此大更新突然「插队加入」，一度让社群以为「提款优先级」将延后引发巨鲸砸盘stETH ，因此上海升级是否会如期于2023 年3 月开放提款，恐成为以太坊币价最大不确定性，后续须密切观察上海升级相关会议，才能排除其不确定风险。

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