加密货币市场：探索做市制度的联盟分析

做市商（Marketmaker），又称造市者，是为金融市场提供流动性的商家，通过提供买卖报价为金融产品制造市场。传统金融市场的做市商是指具备一定实力和信誉的证券经营法人不断地向公众投资者报出特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的需求，而买卖双方也无需等待交易对手出现，只需要有做市商扮演交易对手方即可达成交易。做市商市场分为"复合型"证券交易市场（如纽交所、伦敦交易所）和"单一型"证券做市商市场（OTC市场）两类。由于我国长期实行的是计划经济体制，在对做市商制度，特别是金融领域的做市商制度的认知上存在严重不足，导致国内只有OTC资本市场。然而政府对于OTC市场的发展也缺乏清晰和长远的发展计划，对于民间自发形成的OTC市场也没有提供积极的扶持政策，导致国内的OTC资本市场远远落后于实体经济的发展。

二、加密货币市场的做市商

在加密货币市场上，做市商通常指庄家。目前加密货币市场的做市商是以客户身份提交买单和卖单，为市场提供流动性。因为加密货币市场不像传统金融市场，除了2017年9月4日多部委联合发布的《关于防范代币发行融资风险的公告》（下称"94公告"）外，在我国没有更多法律进行监管，也没有像传统金融市场采取严格的做市商制度约束。在传统金融市场上受做市商制度约束的公开庄家就是做市商。94公告发布后，我国无法再进行ICO项目，于是为了增强市场流动性、稳定币价和市值管理，ICO发起人选择引入专业的做市商团队进入对加密货币较友好的国家进行做市。一些交易所也发布做市商计划以吸引做市商并提高市场流动性。

三、加密货币做市商面临的风险

加密货币市场目前没有完善的做市商制度，如前所述，做市商是以客户身份提交买单和卖单，为市场提供流动性。其中通常面临以下几种风险：1.模型风险：决定做市商能否提供有吸引力的价格和定价的准确性直接关系到做市商的盈亏情况。2.资产价格波动带来的存货风险：如果标的资产价格朝着单一方向变化，如上涨趋势中，卖单成交后买单未成交，就会承担卖出价格上涨的风险；在下跌趋势中，买单成交后卖单未完全成交，就会承担买入价格下跌的风险。3.买卖指令的泊松分布引发的交易风险：无论在交易所还是OTC市场，买卖指令的频次和数量都具有随机性，可能导致卖出单成交后买入单未完全成交的风险。4.市场竞争风险：加密货币做市商越多，竞争越激烈，为了获得更多的做市价差收入，做市商相互竞争缩小了报价价差。

四、对加密货币市场做市制度的建议

基于当前加密货币做市活动存在的风险，加密货币行业需要借鉴传统金融的做市商制度，建立自己的做市商制度，并设定严格的策略和纪律以规避可能的风险。具体建议如下：

首先，注重交易质量而非交易数量。加密货币做市商的有效交易关键在于选择交易质量而非数量。不是所有类型的市场都适用于当前的做市策略，在强势趋势中震荡交易表现最佳，在市场稳定时自动倒卖往往更有效。因此，加密货币做市商通常根据正确的市场调整确定适当的交易策略，以寻找高质量的交易。

其次，需要设定适当的退出机制。加密货币的高波动性决定了做市商需要设定止损线以保证可持续的做市行为。做市商通常在强势趋势中增