稳定币与DEX发展的思考

MakerDao最近增加了BAT再次引发了中心化稳定币和去中心化稳定币之间的争议。中心化稳定币通常由交易所和机构共同发行，例如Bitfinex和Tether合作发行USDT，Binance和Paxos合作发行BUSD等。这些发币的动机主要是为了帮助用户更好地在交易所平台上进行充值。然而，这种发行方式存在资金切割不清的问题，交易所不仅可以访问用户在平台上的资金，还有可能在极端情况下触及稳定币底层资产。

例如，Bitfinex就曾挪用Tether用于兑付USDT的准备金，来弥补因交易所账户被美国政府冻结而导致的8.5亿美元资金缺口。这种行为典型地是稳定币用户为交易所用户买单。尽管这两个用户群体有很大的重合度，但在利益分配上不能视为一体。因此，许多交易所为了解决稳定币底层资金难以证明清白的问题，会定期发布第三方托管机构的审计报告。例如，由OKLink和PrimeTrust联合推出的USDK，每年都会有美国审计公司Armanino出具资金审计报告。

对于锚定代币的去中心化稳定币来说，任何人任何时候都可以对链上存储的底层资产ETH进行实时审计。MakerDao几乎没有触及稳定币的底层资产的空间，底层资产和发行方完全剥离开了。然而，ETH目前仍缺乏一个价值衡量标准，价格波动的风险较大。但不可否认的是，去中心化稳定币在很大程度上解决了透明度的问题。这正是MakerDao的进步所在，Dai的出现给用户在稳定币选择上提供了多样的可能性。

对于交易所内部积累的大量用户资金来说，随着合规的趋势推进，也将逐步转移到合规的第三方托管机构进行管理。以此来证明资产虽然放在交易所，但仍然归用户所有。在当前合规环境不明朗的情况下，许多交易所做出了阶段性的妥协，为用户提供“持仓返利”服务，即持有平台代币即可按周期领取利息。例如，OKEx推出了ALGO等代币的月度持仓返利活动。交易所将用户的POS代币用于Staking获得收益，并将一部分利息返还给用户，虽然这样做对交易所自身也有收益，但至少能够坦然承认并给与用户一定的回报。

至于去中心化交易所（DEX）的价值，目前市场上的DEX产品很多，但交易量一直不大，原因是产品设计和定位出现了问题。行业通常把去中心化交易所和中心化交易所相提并论，并对其撮合效率和盘口深度等问题提出批评。然而，我认为DEX更像是一个「代币互换工具」，它真正应该与传统金融市场的暗池相对比。

我们都知道，中心化交易所的深度很难支持大宗交易，很多大户只能通过场外交易满足交易需求。场外交易可以帮助大户以较低的滑点快速完成交易。因为交易所本身而言，大额单也是不受欢迎的，容易对市场造成冲击，特别是对衍生品来说，可能会导致用户意外爆仓。因此，一些交易所如OKEx在衍生品方面推出了一系列市价稳定机制，例如限价规则、强平拆单、强平减仓、梯度保证金等，以尽量避免大额订单对市场造成的波动。

回到DEX作为工具的属性，继续看场外交易。场外交易包括法币/币交易和币/币交易。对于前者，行业内多是通过交易所承认的OTCDesk完成；对于后者，仍然缺乏可信任的第三方。而DEX正好可以填补这一空白，作为OTCDesk的补充，为币/币大宗交易提供服务。

我构想的解决方案是，双方用户在线下沟通后达成交易共识，一方在DEX上设置交易时间、币种、汇率和数量等限制条件，另一方设置相匹配的反向交易。交易时间可以是一个时间段，但交易币种和数量必须精确匹配，以防止错误交易。这种交易模式充分发挥了传统金融市场中暗池交易可以选择对手方的特性。

例如，Alice发起了以下交易： - 交易时间：上午12:00-12:10 - 币种：AToken/BToken - 汇率：1:2（1个A换2个B） - 数量：100个A

Bob发起了以下交易： - 交易时间：上午12:00-12:10 - 币种：BToken/AToken - 汇率：2:1（2个B换1个A） - 数量：200个B

对于用户而言，只需要设置这四个参数即可进行交易。理论上，用户可以根据需求发起任何币种、数量和汇率的交换请求，甚至包括未上市代币，只要交易双方达成共识即可。这种交易模式为掮客带来了新的生存空间。

作为定位于「代币互换工具」的DEX，在与其他产品