华西证券：神马股份增持评级

神马股份（600810）是国内尼龙66行业的龙头企业，其盈利趋势向好。公司主要从事尼龙66工业丝、帘子布、切片、己二酸等产品的生产和销售。公司目前主要的产能包括21万吨尼龙66切片、13.3万吨尼龙66工业丝、8万吨尼龙66帘子布和29万吨己二酸。今年初以来，上游供给格局向好，推动了公司主要产品尼龙66切片、工业丝和帘子布的销售价格显著上涨。2021年第三季度，均价分别同比上涨了近104%、41%和47%，而主要原料己二腈的价格仅上涨了20%。公司受益于主要产品价差扩大和一体化优势，2021年前三季度的归母净利润达到16.18亿元，同比大增11倍。

受益于己二腈国产化，尼龙66的需求将快速增长。天辰齐翔淄博20万吨己二腈项目和英威达上海40万吨己二腈项目分别将于2021年底和2022年中期开始建成投产。随着上游供给的增加，公司当前的产能利用率将提高，并且将推动汽车、民用丝等领域对尼龙66的需求快速增长。这有利于公司持续扩建尼龙66的产能，巩固其市场龙头地位。考虑到己二腈的技术难度大、研发周期长，预计未来其供给格局将有序，并且尼龙66的价差有望维持在较高水平。

公司在2021年12月14日公告称，其全资子公司尼龙化工拟以非公开协议增资方式引入金石制造业转型升级新材料基金，金石基金将增资12亿元，持有尼龙化工股权比例为20%-25%。这次增资有利于公司加快配套40万吨氢氨项目及相关产业链一体化项目的建设，以打造具有国际竞争力的尼龙新材料基地。

公司还在拓展芳纶产品，持续发展新材料业务。该公司计划设立全资子公司河南神马芳纶技术开发有限公司，建设年产2000吨高性能对位芳纶纤维项目。预计总投资为6.86亿元，建设期为2.5年，预计年均销售收入为3.93亿元，税收投资回收期（含建设期）为7.84年。根据市场情况和公司可行性研究数据，芳纶产品的盈利能力较好，单吨芳纶净利润超过5万元，毛利率超过25%。根据公司2021年中报数据，公司在建项目的账面余额为22.7亿元，包括10万吨/年聚碳酸酯一期、2.5万吨/年BOPA薄膜、2万吨特品尼龙66切片、3万吨1，6-己二醇和双酚A项目等。

根据预测，预计公司2021-2023年的营业收入分别为130.32亿元、146.36亿元和163.60亿元，归母净利润分别为19.04亿元、22.41亿元和25.90亿元，每股收益分别为1.85元、2.17元和2.51元。根据12月21日的收盘价11.82元，相应的市盈率分别为6倍、5倍和5倍。考虑到公司是尼龙66行业的领头企业，受益于上游己二腈国产化，同时不断布局芳纶等其他新材料领域，首次给予公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求拓展受阻、项目投产滞后可能带来的风险。

根据证券之星估值分析工具显示，神马股份（600810）的好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。（评级范围：1~5星，最高5星）

最近90天，共有1家机构给予该股评级，其中增持评级有1家。