当前市场环境下,考虑宏观压力及流动性方面折价,头部公司如阿里巴巴、腾讯控股已达近5年估值分位数的4%、2%,即便考虑到互联网的投资逻辑已经发生变化,在下一代云计算、AI驱动的数字经济的国际竞争中,中国互联网公司依然具备比较优势。
在市场情绪悲观时,我们回归基本面,讨论未来1-2年中国互联网公司可能的成长性及其风险,站在未来1-2年的时间维度上,中国互联网公司投资依然有可能实现相对稳定的回报。
我们建议重点关注以下几个方面:
2022年5月17日,全国政协在京召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会,国务院副总理刘鹤表示:“全球数字经济正呈现智能化、量子化、跨界融合等新特征,要努力适应数字经济带来的全方位变革,打好关键核心技术攻坚战,支持平台经济、民营经济持续健康发展,处理好政府和市场关系,支持数字企业在国内外资本市场上市,以开放促竞争,以竞争促创新。”
当前我们对于互联网板块观点如下:
政策复盘:政策释放积极信号。
2021年以来,全球市场对互联网行业反垄断、数据安全、个人隐私的政策监管持续落地,市场对互联网公司的投资逻辑已经发生变化,未来
业绩表现:国内疫情缓和假设下,互联网公司业绩弹性有望显现。
我们认为,2022年,头部互联网公司业绩受制于经济增长压力,1-2季度预期相对悲观,季报披露后可能仍将存在业绩增速一致预期下调的可能性,后续业绩改善取决于局部疫情缓解和宏观经济的变化。动态来看,根据彭博一致预期,阿里、腾讯、京东2022年经调整利润预期在2021年分别下调了25%/20%/35%,2022年下调幅度分别为2%/16%/15%;静态来看,我们看到市场对于互联网公司业绩预期在2022Q3开始出现明显的增速拐点。
我们认为,受国内几个大城市疫情影响,2022年上半年电商等行业将受到一定程度影响,伴随局部疫情缓和,预计2022下半年消费端有望逐季缓慢修复;广告领域,教培行业、互联网金融等广告主的高基数影响有望在2022Q3开始消除;利润端来看,头部互联网公司有望从2022Q2开始逐步消除反垄断罚款及战略投入加大的基数影响,预计后续在国内疫情缓和假设下,互联网公司业绩弹性有望显现。
估值判断:当下估值具备性价比,互联网公司创新优势仍在,第二增长曲线有望带来估值增量。
2021年高点以来至今,中国互联网指数累计下跌73%,其中头部公司阿里巴巴、腾讯控股等公司当前分别处于近5年估值分位数4%、2%,相对估值水平已处与近5年历史低水平,2021年末公司现金类资产/总市值占比分别为34%/9%。我们认为,伴随着局部疫情的缓和,宏观经济的修复,未来互联网公司1-2业绩仍具备一定的确定性,预计成熟公司/业务2021-23年利润CAGR约为15%。展望未来,针对云计算、自动驾驶、元宇宙等下一代新兴科技,阿里巴巴、腾讯、字节跳动、美团等头部互联网依然是重要参与者,阿里、腾讯等公司每年研发费费用投入在近百亿美元规模,优质的人才储备、灵活的组织结构有望孵化出互联网公司的第二增长曲线,提供未来的估值增量。
交易结构:持续回购支撑下,股价居底部区域。
我们从做空持仓、公司回购、基金申购三个维度保持对互联网板块的资金持续监控:
1)做空角度,以港股为例,截至2022年5月13日,腾讯/美团/快手卖空成交比率分别为13%/13%/7%,呈缓慢下滑趋势;
2)回购角度,截至2022年4月14日(静默期后不再回购),腾讯本轮累计回购近74亿港元,
2017年10月28日,由中国互联网金融协会与北京市金融工作局、中关村科技园区管理委员会、北京市海淀区人民政府联合主办的首届中国互联网金融论坛在北京召开。陆书春秘书长代表中国互联网金融协会在论坛上正式发布《中国互联...
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